瑞銀汪濤：經(jīng)濟前景黯淡致信貸需求疲軟
在利率完全市場化之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險制度；二是建立銀行破產(chǎn)保護制度；三是對國有企業(yè)和公共部門進行改革，提高其財政約束力和財政效率；四是改變中國銀行業(yè)粗放式的擴張——融資——再擴張的經(jīng)營方式，讓其回歸到回報股東的經(jīng)營理念上來。
——汪濤
證券時報記者 蔡愷
進入2012年，多個月份的信貸數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，直至5月信貸數(shù)據(jù)才有所改善，給市場帶來了信貸活力恢復(fù)的憧憬。
時至當前，一方面中國央行降息及實行初步利率市場化，將令借貸成本有所降低；另一方面市場對政府加快投資穩(wěn)增長的猜想逐步升溫。在這種情景下，今年下半年國內(nèi)信貸市場將呈現(xiàn)怎樣的變化？私人企業(yè)借貸的積極性能否提高？已經(jīng)出現(xiàn)股價“破凈”的銀行的壞賬風(fēng)險會否進一步顯現(xiàn)？帶著這些疑問，證券時報記者日前專訪了瑞銀投資研究董事總經(jīng)理、中國經(jīng)濟研究主管汪濤。
企業(yè)信貸需求短期難恢復(fù)
證券時報記者：從上半年的新增貸款來看，有幾個月大幅度低于市場預(yù)期，5月份則有所反彈，您怎么看6月份及下半年的信貸數(shù)據(jù)的變化？
汪濤：按照年初政府定下的2012年14%的廣義貨幣（M2）增速目標，對應(yīng)的全年新增貸款在8萬億～8.5萬億元之間。從往年的信貸發(fā)放進度來看，一季度2.46萬億元的新增貸款并沒有低于往年，二季度估計會有2.3萬億～2.4萬億新增貸款。雖然4月份的新增貸款低于預(yù)期，但5月份有所恢復(fù)，估計6月份將達到8000億至8500億，三、四季度可能平均每月6000億左右就足夠了。除非歐債危機出現(xiàn)重大的、不利的變化，影響到中國的經(jīng)濟形勢，否則新增貸款將按照年初的計劃按部就班地進行。
一般來說，政府以投資帶動信貸增長有兩種方式：一種是恢復(fù)停工的項目，或者加快在建項目的進度，以該方式支持信貸，見效較快；另一種是先批項目，再去找貸款，然后開始建，這種方式具有一定的時滯性。其實，從5月份的貸款結(jié)構(gòu)就可看出，基礎(chǔ)設(shè)施投資已有一定的反彈，預(yù)計是由第一種方式帶動的。
國家發(fā)改委近期新批了一些項目，我認為接下來還會繼續(xù)批，因為政府很有“穩(wěn)增長”的意愿。隨著政府的新項目陸續(xù)上馬，對信貸刺激的效果會在三、四季度顯現(xiàn)。至于貸款結(jié)構(gòu)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，中長期貸款占比也會穩(wěn)步回升。
證券時報記者：從7天回購利率、票據(jù)直貼利率等各項流動性指標來看，目前市場流動性十分寬裕，借貸成本也達到歷史較低水平，但是為什么私人企業(yè)還是不愿意借貸？央行近期降息，能否在短期內(nèi)恢復(fù)企業(yè)借貸的積極性？
汪濤：我們的研究報告多次提到，信貸需求疲軟的主要原因是經(jīng)濟前景暗淡，并不是信貸成本過高。私人企業(yè)在過去兩年中產(chǎn)能過剩，目前還處于去庫存狀態(tài)，即使信貸成本再低，他們也不會貿(mào)然擴大投資。
我們認為，降息并不是刺激信貸的最重要的政策。經(jīng)濟前景不明朗，政府部門應(yīng)該自己多投資，而不是將信貸成本降到很低，讓已經(jīng)產(chǎn)能過剩的私人企業(yè)去借錢投資。政府應(yīng)該主動彌補需求的不足，消化企業(yè)的庫存。當然，中國政府投資在很大程度上靠銀行貸款的支持，銀行還是不可避免地要給地方融資平臺等需求旺盛的領(lǐng)域貸款，最近即有消息說信貸政策將有微調(diào)，包括可能會放松鐵路等基建項目的貸款集中度。而根據(jù)過往經(jīng)驗，企業(yè)信貸需求在短期內(nèi)恐難完全恢復(fù)，還需要一定的時間。
凡藥三分毒，但不用藥會更糟
證券時報記者：經(jīng)過2009年4萬億刺激計劃，許多地方政府和企業(yè)的負債已大幅提高，而銀行的壞賬也開始顯現(xiàn)，此時若再推類似刺激計劃，未來相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險是可控的嗎？
汪濤：這個問題要相對地看待。如果政府現(xiàn)在不推一些刺激計劃，經(jīng)濟會下滑更快，銀行的壞賬也會出現(xiàn)得更快；如果推刺激計劃，至少能保住經(jīng)濟增速，壞賬不至于出現(xiàn)得太快，等到經(jīng)濟的其他方面包括出口、消費等恢復(fù)之后，再來解決壞賬的問題。這是政府充分考慮短期、長期的利弊后的權(quán)宜之計。我們常說，“凡藥三分毒”，但是，不用“藥”就會更糟。
雖然大家都擔(dān)心地方融資平臺，但去年地方債務(wù)的凈增加值很小，而且政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重已經(jīng)下降了。銀行壞賬雖然有增加的苗頭，但目前是可控的，還沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，還沒有達到一個不能再給地方政府貸款的程度。
證券時報記者：目前市場對銀行的擔(dān)憂反映在其估值上，有部分銀行股出現(xiàn)“破凈”，您怎么看待這種現(xiàn)象？銀行的盈利還能像去年那么好嗎？
汪濤：之所以會出現(xiàn)銀行股“破凈”，我認為有一個重要原因是，反映銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信息不是特別透明，或者市場不太相信這些數(shù)據(jù)，但這并不代表銀行的資產(chǎn)質(zhì)量特別差。
但有一點可以肯定，今年銀行的盈利將沒有去年那么好了。過去銀行盈利一直那么好，是因為處在一個特殊階段，銀行壞賬在2008年前由政府“埋單”剝離了，再加上2009年的一輪信貸大擴張，銀行資產(chǎn)快速擴張，“分母”快速增加，再加上銀行利差受到政策保護，因此那些年只要是家銀行就能賺很多錢。
不過，今后信貸擴張肯定不會像2009年那么快了，這樣一來銀行收入就不會增長太快，再加上利率市場化下銀行的利差受壓，而且他們還要對壞賬計提撥備，所以銀行高利潤的時代一去不復(fù)返了。不過，我相信目前股市早已消化了這些不利因素。
在這種情況下，中國政府更加需要穩(wěn)增長，如果今年經(jīng)濟增速只有6%或6.5%，那么銀行壞賬大規(guī)模出現(xiàn)的概率更大，不僅地方政府還不起錢會導(dǎo)致壞賬，企業(yè)更有可能導(dǎo)致壞賬，因為中國企業(yè)的杠桿率比地方政府高?，F(xiàn)在中國政府是以時間換空間，壞賬終究還是會出現(xiàn)的。
央行實無必要再降息
證券時報記者：6月7日央行三年半來首次宣布降息，市場認為這打開了降息通道，您認為未來還有多少降息空間？
汪濤：2009年中國的信貸反彈，并不是降息的功勞。在外圍市場，每當經(jīng)濟不振時，大家習(xí)慣看當?shù)匮胄惺裁磿r候降息，比如美聯(lián)儲、歐洲央行，但在中國不一樣。這也是為什么大家經(jīng)常誤解，認為必須降息幾次才能讓信貸增速反彈。中國的信貸增速不是靠降息來拉動的，而是靠降準和窗口指導(dǎo)，降準釋放流動性，窗口指導(dǎo)實行額度控制，規(guī)定銀行可以貸給誰，不可以貸給誰。
從理論上講，經(jīng)過這次降息，政府沒有再次降息的必要。至于降準，從目前流動性來看應(yīng)該也是沒有必要再降準。但是如果歐債危機再度惡化，外匯流入減少的情況下，國內(nèi)央行可能還要再降準1至2次。
證券時報記者：這次降息具有利率市場化的顯著意義，您認為從這次擴大存、貸款利率浮動區(qū)間，到政府完全放開利率管制，實現(xiàn)由市場自主定價，中間需要經(jīng)歷一個怎樣的過程？
汪濤：這次是存貸款利率市場化的第一步，但我認為政府不會放松得太快，以防止出現(xiàn)金融風(fēng)險。另外，因為完全利率市場化可能導(dǎo)致銀行倒閉，所以在這之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險制度；二是建立銀行破產(chǎn)保護制度；三是對國有企業(yè)和公共部門進行改革，提高其財政約束力和財政效率；四是改變中國銀行業(yè)粗放式的擴張——融資——再擴張的經(jīng)營方式，讓他們回歸到回報股東的經(jīng)營理念上來。
利率市場化肯定會要求銀行改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，例如提高中間業(yè)務(wù)收入、降低營運成本、提高服務(wù)水平等。只要有競爭，銀行的服務(wù)就會持續(xù)地改善，消費者對銀行壟斷、服務(wù)差的怨言也會慢慢消除。（蔡愷）
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