[摘要] 業(yè)界普遍認為，監(jiān)管層此舉直指當下存在于A股市場的大面積、高比例股票質押。呼之欲出的“史上最嚴”新規(guī)，能否就此化解“無股不押”的風險？
滬深證券交易所聯合中國證券登記結算有限責任公司發(fā)布征求意見稿，擬對股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務規(guī)則進行調整。
業(yè)界普遍認為，監(jiān)管層此舉直指當下存在于A股市場的大面積、高比例股票質押。呼之欲出的“史上最嚴”新規(guī)，能否就此化解“無股不押”的風險？
質押業(yè)務管理升級 新規(guī)顯現三大變化
近日，滬深證券交易所聯合中國結算雙雙發(fā)布《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法（2017年征求意見稿）》。本次征求意見稿系對2015年3月發(fā)布的《證券公司股票質押式回購交易業(yè)務風險管理指引》的修改。
所謂股票質押式回購交易，是指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。
按照兩交易所發(fā)布的征求意見稿，本次修訂主要包括三個方面：一是進一步聚焦服務實體經濟定位。明確融入方不得是金融機構或其發(fā)行的產品，融入資金應當用于實體經濟生產經營并專戶管理，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元，不再認可基金、債券作為初始質押標的。
二是進一步強化風險管理。明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。
三是進一步規(guī)范業(yè)務運作。明確證券公司開展業(yè)務的資質條件，要求證券公司建立融入方信用風險持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機制。
為減輕對存量業(yè)務的影響，本次業(yè)務規(guī)則調整將適用“新老劃斷”原則，即上述修訂內容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結。
據了解，本次征求意見截止時間為9月22日，滬深交易所、中國結算在充分聽取各方意見的基礎上完善規(guī)則相關安排，待經中國證監(jiān)會批準規(guī)則后發(fā)布實施。
業(yè)界普遍認為，質押新規(guī)將進一步完善證券市場監(jiān)管體系，約束金融機構及其他不符合條件投資者無序加杠桿及“脫實入虛”的行為，對資本市場的健康持久發(fā)展有正面作用。
122股質押率超50% 爆倉警報頻頻拉響
交易所攜手中國結算調整股票質押式回購交易規(guī)則，直指滬深股市令人擔憂的“無股不押”現狀。
根據中國結算的數據，2014年至2016年，A股涉及股權質押的個股數量分別達到2554只、2792只、3008只，呈現逐年遞增態(tài)勢。
最新數據顯示，今年以來A股市場共進行7983次質押行動，共計質押逾1980億股，質押參考市值達約2.36萬億元。目前兩市涉及股權質押的個股數量高達3305只，占比高達98.5%。以9月14日的收盤價計算，A股中未解押股票質押市值達6.18萬億元，占A股總市值比例約為一成。其中，單只股票質押比例超過50%的有122只，占比3.74%；超過60%的有43只，占比1.32%；超過70%的有8只。
另據東方財富Choice數據，今年以來A股共有208位上市公司股東質押其所持有的全部股份。另外，16家上市公司單個股東質押股數占總股本比例超過兩成。
從質押市值角度觀察，共有11家上市公司股票被其股東質押參考市值超過300億元。其中，排名居首的上海萊士合計質押34.67億股，占總比本比例接近70%，合計參考市值逾700億元。
大面積、高比例股權質押的背后，風險不容忽視。
洲際油氣7月25日發(fā)布公告，控股股東廣西正和質押給長江證券的8680萬股公司股票（占總股本3.83%）因觸及平倉線，被資金提供方平安銀行強制平倉，質押股票將在六個月內被減持。這也成為年內上市公司控股股東因股權質押爆倉而被強平的首例。
事實上，由股權質押帶來的強平風險在早些時候已經顯露苗頭。今年4月中旬開始，受金融“去杠桿”等多重因素影響，A股出現持續(xù)調整。民生證券策略研究部研究顯示，若只計算2016年以來的股權質押，以假設折價率四折、警戒線150%估算，截至5月23日跌破警戒線的股票質押市值規(guī)模接近3000億元。以當天收盤價計算，共有233只個股639筆股權質押交易低于警戒線，需要追加擔保品。
在歡瑞世紀、銀河生物、科林環(huán)保等多家上市公司敲響質押爆倉“警鐘”的同時，“補充質押”現象也頻頻出現。
9月11日上市公司爾康制藥發(fā)布公告，公司股東帥放文于9月8日將其持有的1330萬股股份質押給中銀國際證券有限責任公司，此次質押目的為“補充質押”。在此之前，九鼎新材、譽衡藥業(yè)、雙塔食品等多家上市公司均曾發(fā)布相似公告。
股權質押風險的積聚甚至在A股市場催生了一個新的“熱點”。從6月初開始，奮達科技、凱美特氣、寶萊特等多家公司發(fā)布公告，董事長、大股東倡議全體員工積極買入公司股票，并承諾兜底。
推出“兜底式增持”的上市公司大多有大量股份處于質押狀態(tài)。業(yè)界分析認為，此類公司倡議增持的目的，往往是為避免股價進一步下跌帶來的質押股權平倉風險?！昂罋狻倍档椎谋举|，是董事長和大股東們的“臨危自救”。
降杠桿 防脫實向虛 遏野蠻舉牌 監(jiān)管或收“一箭三雕”之效
面對“無股不押”的現狀以及逐步暴露出的風險，呼之欲出的“史上最嚴”質押式回購新規(guī)引發(fā)業(yè)界高度關注。
國金證券分析認為，單只股票市場整體質押比例不超過50%的規(guī)定，將導致質押比例較高的個股無法進行新的質押融資，或對上市公司大股東的流動性產生一定影響。由于目前滬深兩市平均質押率穩(wěn)定在44%左右，新規(guī)中關于質押率不得超過60%的規(guī)定，僅對少數個股質押業(yè)務有一定影響，整體而言或較為有限。
經濟學家宋清輝則在接受媒體采訪時表示，從征求意見稿來看，新規(guī)將使單只股票質押集中度受限，降低券商股票質押規(guī)模和質押平倉風險。同時，防范部分股東質押式減持對市場的沖擊，以求達到減少資金空轉、降低社會融資利率水平等目的。
“從總體來看，質押式回購新規(guī)意在規(guī)范質押業(yè)務，降低此前部分公司過高的金融杠桿，降低股票質押風險，防止資金脫實向虛?！彼吻遢x說，短期市場可能因此面臨回落壓力，中長期則有助于市場健康發(fā)展。
除了化解“無股不押”背景下市場震蕩導致的強平風險，新規(guī)強調“融入方不得為金融機構或其發(fā)行的產品”“質押融入資金應應用于實體經濟生產經營并專戶管理”，也被認為將在很大程度上對一度盛行的“野蠻舉牌”起到遏制作用。
備受關注市場關注的“寶萬之爭”中，寶能系反復搶籌萬科股份，其中部分資金即來源于通過股權質押補充現金流進行的再投資。有市場人士認為，新規(guī)出臺將杜絕此類舉牌“套路”。
值得注意的是，去年以來在提速新股發(fā)行直至IPO常態(tài)化的同時，監(jiān)管部門相繼出手對重大資產重組、定增和減持等行為進行嚴格規(guī)范。
上海尊為投資管理有限公司執(zhí)行董事仇彥英分析認為，交易所聯手中國結算對股票質押式回購業(yè)務規(guī)則進行調整，將與此前已經出臺的相關政策形成疊加，增加大股東套現和再融資的難度，迫使上市公司更加專注于依靠做大做強主營業(yè)務獲得估值溢價。
“一系列舉措的組合效應，意味著提升資本市場服務實體經濟能力的政策導向更加明確，防止資金‘脫實向虛’的監(jiān)管鏈條更加完善?！背饛┯⒄f。