招商證券：中級反彈將繼續(xù)
招商證券近期發(fā)布報告稱，3月下旬市場在通脹預(yù)期抬升的情況下短期調(diào)整只是中級反彈過程中的一個階段性表現(xiàn)，未來隨著財政政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向保增長，企業(yè)盈利預(yù)期將隨之得到改善，市場中級反彈仍將持續(xù)。
宏觀經(jīng)濟方面，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較上年同期增長8.1%，為2009年第一季度增長6.6%以來的最低增速。但從宏觀、微觀的分項數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)消費、對外出口以及發(fā)電量、粗鋼、汽車等中下游產(chǎn)品產(chǎn)量增速均已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，顯示經(jīng)濟正在筑底。
貨幣財政政策將趨向溫和放松。近期管理層的表態(tài)表明政策有望向穩(wěn)定經(jīng)濟增長偏轉(zhuǎn)，3 月份財政存款的放量下?lián)芗词呛芎玫淖C據(jù)。在2009、2011 年一季度GDP 增速下滑較快時，中央均通過增加財政支出來抵消私人投資下滑的風(fēng)險，從而保證了年內(nèi)GDP 增速的穩(wěn)定。
通脹仍會震蕩回落，流動性寬松將從供給端傳導(dǎo)至需求端。貨幣復(fù)蘇遵循先外生后內(nèi)生，先從供給側(cè)推動影響資金價格、后由資金價格下降引致資金需求回升的規(guī)律。供給方面，央行在一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并通過公開市場增加凈投放，此外財政存款也在加速投放；資金價格方面，銀行間中期市場利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率分別回落到一年來最低水平，中期內(nèi)資金價格下行將成為趨勢；需求方面，利率回落推動中長期貸款開始小幅回升。
房地產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險概率很小。報告指出，結(jié)合京滬廣深及天津、南京、蘇州、杭州等十個重點二線城市的成交量來看，一線城市的成交量日漸回暖，二線城市的商品住宅成交面積表現(xiàn)正逼近2011 年。在剛性需求及改善性需求的推動下，預(yù)計2012 年全年的商品房銷售應(yīng)能達到甚至超越2011 年的銷量；若不考慮年內(nèi)將竣工的部分，目前的住宅庫存最快將在一年內(nèi)消化。中期內(nèi)，在實體經(jīng)濟資本收益率明顯高于無風(fēng)險收益率的情況下，房地產(chǎn)不會發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
基于以上判斷，招商證券認為，3 月下旬市場在通脹預(yù)期抬升下的短期調(diào)整只是中級反彈過程中的一個階段性表現(xiàn)。市場中級反彈的邏輯依然存在，即：通脹震蕩回落或溫和——財政政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向保增長——流動性先改善盈利預(yù)期后改善——市場中級反彈將繼續(xù)。
投資策略方面，招商證券建議配置資金敏感型的金融地產(chǎn)，對政策和經(jīng)濟見底預(yù)期敏感的煤炭、家電，成本明顯下降毛利率從而盈利開始出現(xiàn)拐點的下游大眾性消費品制造業(yè)公司以及成長確定的品牌消費品。
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