國泰君安：四季度將現(xiàn)10%均衡回報
展望四季度，在傳統(tǒng)的眼光中，A股市場的環(huán)境還是一個難以找到像樣觸發(fā)因素的弱市：流動性環(huán)境相比于高點有所緩解，但是企業(yè)中長期貸款資金成本尚處高位，這意味著在產(chǎn)業(yè)資本逐步占據(jù)A股流通市場老大地位的時候，純粹的流動性帶動估值提升的空間有限；另一方面，盈利尚未展現(xiàn)出多強力度的趨勢性上升動力，而一個重要的特征是自去年四季度以來，盈利出現(xiàn)了持續(xù)三個季度正負5%左右的收斂特征。對于四季度A股的運行軌跡，我們需要思考的是，在一個盈利、流動性彈性都縮窄的環(huán)境，股市的價值究竟在何處？
股市的最大魅力就是，在不斷的價格下移中，未來的預期回報率反而在上升。剔除盈利、流動性的周期波動因素之外，股市有其內(nèi)在的穩(wěn)定上升動力。美股百年以來按照最低點的支撐年化回報率差不多在7%左右，也基本等于12%的ROE和5%左右紅利相減之后的差值，這代表了穩(wěn)定ROE水平下股市最基本的回報。如果按照此種規(guī)律測算，A股目前位置已經(jīng)具備盈利、流動性之外內(nèi)生的支撐優(yōu)勢。股市就是股市，價格便宜就是王道，而在市場已對近兩個月政策無作為、8月經(jīng)濟PMI再度回落的悲觀預期釋放之后，后續(xù)四季度政策的稍微變化，或者經(jīng)濟在底部呈現(xiàn)的一些企穩(wěn)信號，都可以被視為是A股向上運行的催化劑。10%的均衡回報應(yīng)該不會成為一種奢求，畢竟四季度的盈利有望同比轉(zhuǎn)正并接近5%的數(shù)值區(qū)間。預計四季度A股波動區(qū)間在2000-2300點，如果在意外因素中市場回到2000點以下，那也只是市場提供的一次未來更高回報的機會。
行業(yè)配置與主題方面，我們看好目前具備估值優(yōu)勢的金融以及電子、醫(yī)藥領(lǐng)域、石油開采上端產(chǎn)業(yè)鏈細分行業(yè)所帶動的市值無邊界擴張機會，主題圍繞節(jié)能環(huán)保和“漂亮50”。
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