31日最新評(píng)級(jí) 24股將迎來(lái)主升浪
中國(guó)國(guó)航（601111）：客運(yùn)運(yùn)力結(jié)構(gòu)性內(nèi)收，貨郵微增持續(xù)回暖
事件描述
中國(guó)國(guó)航公布10月份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，國(guó)際客運(yùn)需求驟降導(dǎo)致客座率加劇下滑，貨運(yùn)業(yè)務(wù)增幅趨窄但仍維持回暖態(tài)勢(shì)。其中，RPK（旅客周轉(zhuǎn)量）和ASK（可用座公里）同比分別變化-0.7%和+2.4%，RFTK（貨郵周轉(zhuǎn)量）和AFTK（可用貨郵噸公里）同比分別遞增6.1%和3.3%；客座率和載運(yùn)率同比分別變化-2.5和+1.6個(gè)百分點(diǎn)至79.8%和58.6%。
事件評(píng)論客運(yùn)需求受?chē)?guó)際航線拖累，下半年首現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。下半年以來(lái)，公司RPK增速持續(xù)下滑，至10月同比下降0.7%，主要由于國(guó)際航線同比驟降6.6%拉低整體走勢(shì)，而國(guó)內(nèi)航線遞增3.4%，表現(xiàn)相對(duì)良好。10月ASK增幅2.4%，較前幾個(gè)月亦有顯著放緩，其中國(guó)際航線ASK同比下降5.1%，主要是公司出于對(duì)國(guó)際客運(yùn)走勢(shì)的合理預(yù)判而及時(shí)調(diào)減運(yùn)力以降低損失。
貨郵業(yè)務(wù)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，同比增速高位回落。公司RFTK增速在7月后逐月上升，且在8、9月超過(guò)AFTK增速，顯示出強(qiáng)勁的貨郵回暖趨勢(shì)。該趨勢(shì)在10月得以延續(xù)，貨郵需求高出供給近3個(gè)百分點(diǎn)，但相較于7-9月10%左右的單月增速，10月RFTK同比遞增6.1%，上漲幅度有所縮窄，可能是電子產(chǎn)品出口情況后勁不足所致，預(yù)計(jì)12月貨郵業(yè)務(wù)還將保持微幅增長(zhǎng)。
客座率加劇下滑跌破八成，國(guó)內(nèi)降幅大于國(guó)際。因RPK同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，故盡管運(yùn)力投放相應(yīng)調(diào)減，仍難以避免供大于求導(dǎo)致的供需差異加大，客座率跌破八成，較去年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至79.8%。值得一提的是，由于國(guó)內(nèi)航線ASK增速高達(dá)7.9%，高出RPK增速4.5個(gè)百分點(diǎn)，使得客座率同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)；而國(guó)際航線RPK降幅達(dá)6.6%，但ASK亦同步下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)，故客座率僅同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)力差異一定程度上是因?yàn)楣緦?guó)際航線的部分運(yùn)力轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)航線所致。
投資建議
4季度歐日航線仍將相對(duì)疲弱，而公司的優(yōu)勢(shì)北美線則將持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。出于政策控制和公司規(guī)劃等考慮，運(yùn)力投放仍將進(jìn)一步放緩，國(guó)內(nèi)航線投入有所加大，客座率有望保持相對(duì)高位運(yùn)行。4季度油價(jià)企穩(wěn)及人民幣升值可期將對(duì)公司形成利好。我們預(yù)計(jì)公司2012-14年的EPS分別為0.38、0.45和0.55元，對(duì)應(yīng)的PE分別為13、11和9倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券分析師： 韓軼超 )
鳳凰股份（600716）：大股東增持，傳遞“文化地產(chǎn)”模式信心
投資要點(diǎn)：
大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持，表達(dá)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值信心。11月12日，大股東及其全資子公司增持公司股份251.5萬(wàn)股，約占股份總數(shù)的0.34%。增持后，大股東直接持股比例達(dá)到60.62%，通過(guò)全資子公司持股0.21%，合計(jì)約60.83%。大股東擬在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，以不超過(guò)7元的價(jià)格，繼續(xù)擇機(jī)增持不超過(guò)2%（含本次）股權(quán)。
公司的價(jià)值亮點(diǎn)在于其“文化地產(chǎn)”的稀缺模式，可借力文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。十二五將文化產(chǎn)業(yè)定義為支柱產(chǎn)業(yè)，公司核心產(chǎn)品“文化MALL”將作為文化產(chǎn)業(yè)的物理載體而獲得快速成長(zhǎng)。這種文化MALL的綜合體在拿地上可獲得地方政府的大力支持，已獲項(xiàng)目樓板價(jià)基本在2000元左右，而產(chǎn)品可因地段優(yōu)、品質(zhì)高而享受溢價(jià)，毛利率高于普通住宅。目前公司異地?cái)U(kuò)張已走出江蘇，進(jìn)入合肥，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)可在更多二線城市異地?cái)U(kuò)張，落地生根。
擴(kuò)張將進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)13年起公司銷(xiāo)售、業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。12年公司在售項(xiàng)目5個(gè)，其中和美項(xiàng)目目前已去化90%以上，其余項(xiàng)目多在下半年開(kāi)盤(pán)，加上市場(chǎng)環(huán)境影響，目前去化一般。這些項(xiàng)目滾存到13年多數(shù)將成為準(zhǔn)現(xiàn)房銷(xiāo)售，南通項(xiàng)目也有望在13年滿足可售條件，可售貨量規(guī)模將快速增長(zhǎng)，即使在平穩(wěn)去化下，公司銷(xiāo)售也可實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。此外13年新增結(jié)算項(xiàng)目為別墅和文化綜合體，盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率可穩(wěn)步上行，表現(xiàn)將優(yōu)于行業(yè)。
預(yù)計(jì)公司12-13年EPS0.35、0.48元，每股RNAV6.93元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)折26%，目標(biāo)價(jià)6.0元，維持增持評(píng)級(jí)。 催化劑：大股東繼續(xù)增持、項(xiàng)目銷(xiāo)售去化理想、新增異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存在未結(jié)訴訟，可能影響公司未來(lái)利潤(rùn)。(國(guó)泰君安證券 分析師： 李品科)
思源電氣（002028）：短期高成長(zhǎng)難持續(xù)，新產(chǎn)品拓展尚待時(shí)
投資要點(diǎn)：
短期訂單高增長(zhǎng)受益?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品份額提升和新產(chǎn)品投放，與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為增長(zhǎng)的可持續(xù)性不高。
傳統(tǒng)產(chǎn)品份額提升與下游電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)范圍擴(kuò)大有關(guān)，更為嚴(yán)格的投標(biāo)資質(zhì)和評(píng)標(biāo)體系使得地方小企業(yè)面臨退出，份額迅速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中?？紤]進(jìn)入2013 年后招標(biāo)范圍調(diào)整空間有限，電網(wǎng)對(duì)單一產(chǎn)品市場(chǎng)份額傾向保持動(dòng)態(tài)均衡，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)量維持穩(wěn)定。
新產(chǎn)品主要是110kV及以下的GIS，產(chǎn)能瓶頸明顯，后續(xù)220kV GIS取得市場(chǎng)突破的進(jìn)度值得關(guān)注。預(yù)計(jì)2012年GIS（110kV及以下）新增6個(gè)億訂單，而產(chǎn)能瓶頸在9個(gè)億，單一品種增長(zhǎng)空間有限。220kV GIS尚未進(jìn)入國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)，考慮行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)后預(yù)計(jì)2013年和2014年分別形成2個(gè)億和4個(gè)億訂單。
由于訂單增長(zhǎng)缺乏持續(xù)性，預(yù)計(jì)2013年半年訂單增速或同比下滑。根據(jù)我們測(cè)算，2013年半年、2013年和2014年訂單增速分別為5%、12%和5%，同期收入增速為62%、28%和16%。
考慮訂單作為提前量指標(biāo)增速放緩，或影響致使市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，我們將公司評(píng)級(jí)下調(diào)為“謹(jǐn)慎增持”，預(yù)計(jì)12年至14年EPS 分別為0.50元、0.65元和0.73元。(國(guó)泰君安證券 分析師： 劉驍 )
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