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天瑞儀器（300165）：現(xiàn)金充沛，環(huán)保重金屬相關(guān)需求釋放或?qū)⑴R近
報告要點：（1）公司價值主要體現(xiàn)在兩方面，一是賬上11億元左右的貨幣資金，二是剔除利息后的業(yè)績增長。（2）從后續(xù)業(yè)績展望來看，主要有兩大看點，一是新產(chǎn)品貢獻業(yè)績，二是銷售費用率下行。（3）由于監(jiān)測分析是治理的先決條件，隨著國內(nèi)重金屬污染綜合治理力度的逐漸深入，我們預計國內(nèi)環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測系統(tǒng)需求2013年會逐步啟動。（4）假設(shè)2012年到期的900萬元科技成果轉(zhuǎn)化專項資金該項資金在2013年抵扣當期管理費用，且不考慮公司潛在的并購貢獻，我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.31、0.45和0.60元，后續(xù)業(yè)績復合增長率超過30%；若剔除利息貢獻，其2012-2014年EPS分別約0.18、0.34和0.49元，剔除利息貢獻后的后續(xù)業(yè)績復合增長率超過50%。（5）現(xiàn)金價值方面，由于上市之前公司的日常貨幣資金額不到5千萬，我們按2012年3季度的貨幣資金減去所有負債后的余額9.6億來計算，折每股6.24元；剔除利息貢獻后主營價值方面，我們按25倍13年P(guān)E計算，折合每股8.4元；加總目標股價在14.64元，對應最新PB1.63倍，對應2013年P(guān)E32.53倍；公司最新收盤價11.37元，對應PB1.27倍，對應2013年P(guān)E25.27倍，維持買入評級。
風險提示：（1）國內(nèi)對環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測系統(tǒng)的需求啟動時間不容易把握；（2）有毒有害元素控制檢測和食品安全檢測的重視和投資是一個長期而漸進的過程；（3）行業(yè)競爭或?qū)⒓觿 ＃êＭㄗC券分析師： 龍華）
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