古越龍山：提價(jià)效應(yīng)好 超預(yù)期較多
1. 管理團(tuán)隊(duì)主要變化是公司總經(jīng)理人選塵埃落定，新班子呈現(xiàn)嶄新精神風(fēng)貌；激勵(lì)機(jī)制已有創(chuàng)新，有利于公司穩(wěn)健而快速發(fā)展。傅建偉董事長(zhǎng)是在黃酒行業(yè)奮斗十多年的領(lǐng)軍人物，繼續(xù)擔(dān)任新一屆(第六屆)董事會(huì)董事長(zhǎng)，并被聘為總經(jīng)理，標(biāo)明公司新的管理層已基本到位健全；調(diào)研發(fā)現(xiàn)公司新班子信心十足，對(duì)黃酒行業(yè)及公司發(fā)展的理念、思路和布局更加貼近市場(chǎng)，新近采取的措施較之過(guò)去有很大變化，符合黃酒行業(yè)發(fā)展規(guī)律；新班子將會(huì)加快實(shí)施既有的全國(guó)化戰(zhàn)略，推進(jìn)百城千店計(jì)劃，繼續(xù)打造重點(diǎn)市場(chǎng)、核心市場(chǎng)和樣板市場(chǎng)；運(yùn)用一切可能的方式方法聚焦并整合資源、創(chuàng)新產(chǎn)品、夯實(shí)營(yíng)銷、提升企業(yè)治理等，拉大和業(yè)內(nèi)第二三名企業(yè)的差距；將會(huì)在體制不變情況下實(shí)現(xiàn)機(jī)制創(chuàng)新，如設(shè)立董事長(zhǎng)特別獎(jiǎng)，骨干員工的收入將有可能超過(guò)管理層甚至董事長(zhǎng)；今后經(jīng)營(yíng)管理高端人才將采取外引+內(nèi)培方式獲得；提升銷售人員等關(guān)鍵崗位和骨干的綜合待遇等。
2。提價(jià)形成了良性循環(huán)，未來(lái)繼續(xù)提價(jià)將是大趨勢(shì)，業(yè)內(nèi)率先提價(jià)、打造優(yōu)質(zhì)高價(jià)產(chǎn)品體系和高端檔次定位成為公司最明顯的產(chǎn)品價(jià)格策略目標(biāo)。公司今年以來(lái)已兩次提價(jià)：一是自2012年1月1日起上調(diào)了普通瓶裝酒主導(dǎo)產(chǎn)品、清醇低度系列、3年陳、5年陳、6年陳全系列、8年陳、10年陳主銷產(chǎn)品的出廠價(jià)，提價(jià)幅度平均約為5%-14%；二是自從5月15日起上調(diào)“女兒紅”系列產(chǎn)品的價(jià)格，提價(jià)幅度為10%-12%。這是2012年的第二次提價(jià)，也是近三年來(lái)的第八次提價(jià)，相對(duì)于提價(jià)前上漲了40%以上。公司認(rèn)為提價(jià)效應(yīng)包括增加了銷售收入、提升了品牌高度和產(chǎn)品檔次、理順了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司與經(jīng)銷商的關(guān)系更融洽等，未來(lái)公司主要考慮自身的成本費(fèi)用變化、市場(chǎng)需求、品牌建設(shè)、品質(zhì)提升等因素，進(jìn)一步打造行業(yè)價(jià)格標(biāo)桿。我們預(yù)計(jì)今后公司將會(huì)不斷提價(jià)，全年的提價(jià)幅度將會(huì)超預(yù)期。
3。公司新近交付的高端政務(wù)特供酒由于品質(zhì)優(yōu)秀獲得了高度贊揚(yáng)，極大地提振了公司各方面的信心。公司認(rèn)為，國(guó)務(wù)院有關(guān)三公消費(fèi)的新政策給公司所在的黃酒行業(yè)帶來(lái)很大機(jī)遇，因?yàn)檫@一新政策較大幅度限制了“貴酒”的政務(wù)用酒需求，為黃酒特別是龍頭企業(yè)帶來(lái)了較大的政務(wù)、商務(wù)和百姓用酒需求空間。我們一再提出，中國(guó)特色的酒文化之特色之一是政務(wù)用酒引領(lǐng)商務(wù)用酒，商務(wù)用酒引領(lǐng)百姓用酒，從而形成政務(wù)、商務(wù)和百姓共同追逐某一品類和品牌的大趨勢(shì)。公司“古越龍山”品牌及其產(chǎn)品目前正在迎來(lái)這樣的良好勢(shì)頭，開始明顯推動(dòng)公司形成快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這在業(yè)內(nèi)是十分難能可貴和需要高度重視的重要信號(hào)。
4。有預(yù)期表明紹興市有關(guān)做大做強(qiáng)紹興黃酒的政策和配套措施有出臺(tái)的可能，公司的發(fā)展環(huán)境將越來(lái)越好。該政策包括有關(guān)公司激勵(lì)約束機(jī)制的改革、未來(lái)收入目標(biāo)、鼓勵(lì)兼并收購(gòu)等，將給公司新班子既形成較大的動(dòng)力，又會(huì)產(chǎn)生一定的壓力。
5。重點(diǎn)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭很好。今年以來(lái)，公司重點(diǎn)市場(chǎng)和核心市場(chǎng)如上海、杭州、紹興、北京、安徽、福建、江西、山東、重慶等重點(diǎn)市場(chǎng)與核心市場(chǎng)都有比較好的增長(zhǎng)，有的區(qū)域一季度還出現(xiàn)了翻番增長(zhǎng)的情況，這在過(guò)去幾年都是少見的，我們預(yù)計(jì)這些地區(qū)基本形成了持續(xù)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
6。公司25萬(wàn)噸以上基酒價(jià)值不菲，特別是50、60年代的基酒根本無(wú)法衡量其價(jià)值，是公司雄厚實(shí)力與巨大價(jià)值的象征；同時(shí)，紹興黃酒原酒電子交易平臺(tái)是一種全新的營(yíng)銷模式，有望發(fā)揮更大的作用，將對(duì)古越龍山黃酒價(jià)值發(fā)現(xiàn)、提升紹興黃酒知名度、美譽(yù)度、增加收入等產(chǎn)生一定的功效。
7。新近獲得的也是公司一直努力爭(zhēng)取的承建國(guó)家黃酒工程技術(shù)研究中心意義重大。該中心總投資4100萬(wàn)元，由公司獨(dú)立承建，建成后將相對(duì)獨(dú)立地開展黃酒工程技術(shù)研究開發(fā)和成果推廣等業(yè)務(wù)，其組織、運(yùn)營(yíng)、成本、費(fèi)用、相關(guān)資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及相關(guān)衍生經(jīng)濟(jì)利益歸公司所有，公司將成為黃酒行業(yè)研究和掌握黃酒釀制頂尖技術(shù)的超級(jí)龍頭。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
2012年將是公司進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期的大轉(zhuǎn)折年，有望形成大拐點(diǎn)，特別是公司作為多層級(jí)的政府指定用酒之特殊地位和定位更是技?jí)喝悍肌２贿^(guò)公司的爆發(fā)式增長(zhǎng)仍需觀察，暫時(shí)維持如下預(yù)測(cè)：2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約49%，EPS0.40元以上，最新PE34倍左右，繼續(xù)建議對(duì)公司采取“PE+基酒價(jià)值+PS+品牌溢價(jià)+領(lǐng)袖酒預(yù)期”模式進(jìn)行估值，給予2012年目標(biāo)價(jià)20元，對(duì)應(yīng)市值126億元，與當(dāng)前市值相比還有50%以上空間，故繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司激勵(lì)機(jī)制如果不能完全兌現(xiàn)，會(huì)影響銷售人員的積極性從而影響成長(zhǎng)性；若產(chǎn)品安全性方面出現(xiàn)問(wèn)題，也會(huì)帶來(lái)很大損害。
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