中航精機：資產(chǎn)重組即將完成 投資價值提升
1.事件
近期公司的重大資產(chǎn)重組通過證監(jiān)會并購重組委的審核，復(fù)牌后公司股價呈現(xiàn)較大幅度震蕩。我們認(rèn)為，公司近期的股價震蕩給投資者提供了較好的關(guān)注機會，公司投資價值仍有上升空間。
2.我們的分析與判斷
(一)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升
公司此次資產(chǎn)重組于2010 年起動，收購的資產(chǎn)包括：慶安公司(機載飛行控制系統(tǒng)、機載懸掛及發(fā)射控制系統(tǒng)以及壓縮機等民品)、陜航電氣(航空電源系統(tǒng)、發(fā)動機點火系統(tǒng)及民品)、鄭飛公司(軍用機載懸掛與發(fā)射控制系統(tǒng)產(chǎn)品及油泵、糧機等)、四川液壓(航空液壓助力器、作動筒、液壓伺服控制系統(tǒng)等)、貴航電機(航空電力變換及控制裝臵以及民品)、四川泛華儀表(機載燃油測量系統(tǒng)、發(fā)動機點火系統(tǒng)及地面測試裝備)、川西機器(無人機發(fā)射系統(tǒng)、航空燃油系統(tǒng)附件等).
此次資產(chǎn)注入是中航機電公司資本運作的重要一步，注入完成后，中航精機的主業(yè)將由汽車零部件跨躍至航空機電產(chǎn)品，航空軍工產(chǎn)品成為公司收入的主要部分，未來將長期受益于航空工業(yè)的產(chǎn)品升級和持續(xù)增長。
(二)公司業(yè)績大幅提升，未來將持續(xù)成長
根據(jù)公司收購資產(chǎn)的報告書，收購上述資產(chǎn)后中航精機2011年的備考?xì)w屬凈利潤越過3 億元，比收購前提高6 倍多。我們預(yù)計公司在未來兩個月左右能完成上述資產(chǎn)的交割，2012 年歸屬凈利潤將達(dá)到3.6 億元左右。
未來公司主業(yè)將隨著我國航空制造業(yè)的快速發(fā)展而增長，預(yù)計未來公司的軍品業(yè)務(wù)增速不低于10%-15%的水平，民品業(yè)務(wù)的增長主要取決于公司的產(chǎn)品優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)形勢的變化。綜合考慮公司軍品業(yè)務(wù)和民品業(yè)務(wù)面臨的環(huán)境，我們預(yù)計2013 年公司盈利的增長不低于10%，有望達(dá)到15%以上的水平。
(三)公司仍有后續(xù)資產(chǎn)注入的潛力
我們認(rèn)為，中航精機是中航機電系統(tǒng)公司資本運作和整體上市的主要平臺，未來還將有較大規(guī)模資產(chǎn)注入的潛力。2010 年機電系統(tǒng)公司收入216 億元，利潤9.2 億元，其中長期發(fā)展目標(biāo)為：到2020 年實現(xiàn)收入1200 億元。
不過機電系統(tǒng)公司后續(xù)資產(chǎn)注入的時間不會太快，由于相關(guān)資產(chǎn)涉及改制等問題，以及中航精機此次收購資產(chǎn)后主要工作內(nèi)容將在資產(chǎn)整合、管理融合等方面，因此我們對中航精機繼續(xù)大規(guī)模收購資產(chǎn)的判斷是：預(yù)期和空間較大，時間不確定。
3.投資建議
按公司收購資產(chǎn)完成后核算，我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.50 元、0.58 元和0.70 元，考慮到公司仍有資產(chǎn)注入的潛力，我們認(rèn)為可給予30 倍左右的估值倍數(shù)，給予“推薦”評級。
股價催化劑：公司此次收購資產(chǎn)完成交割后，投資價值將提升；如果中航工業(yè)集團(tuán)其他業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)注入或事業(yè)單位改制工作取得突破，將推動公司股價。
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