期指空頭卷土重來(lái) 總持倉(cāng)歷史首次突破10萬(wàn)
缺賺錢(qián)效應(yīng)技術(shù)性反抽延后
天源證券：缺賺錢(qián)效應(yīng)技術(shù)性反抽延后
本周市場(chǎng)連續(xù)重挫，主要股指紛紛創(chuàng)出三年多以來(lái)新低。上證指數(shù)已進(jìn)入1時(shí)代，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指更成為重災(zāi)區(qū)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。11月以來(lái)，政策面和經(jīng)濟(jì)面陸續(xù)出現(xiàn)向暖信號(hào)，但市場(chǎng)為何置之不理？我們認(rèn)為應(yīng)與價(jià)值投資理念引發(fā)的個(gè)股估值革命或者說(shuō)估值結(jié)構(gòu)調(diào)整密切相關(guān)。
雖然A股市場(chǎng)持續(xù)向下，但政策向好、經(jīng)濟(jì)向暖意味漸濃。11月以來(lái)，政策和經(jīng)濟(jì)方面都出現(xiàn)了一些積極信號(hào)。但市場(chǎng)始終不為所動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)的底部形成不是單一因素所能主導(dǎo)的，而是在政策、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、國(guó)際及市場(chǎng)心理等因素綜合影響下逐步形成的，脆弱的市場(chǎng)心理修復(fù)需要相當(dāng)長(zhǎng)的周期。
就政策面看，監(jiān)管層持續(xù)倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，今年以來(lái)出臺(tái)多項(xiàng)措施打擊“炒小、炒新、炒差”等投機(jī)交易模式。長(zhǎng)期以來(lái)，中小板、創(chuàng)業(yè)板估值在A股市場(chǎng)獲得較高溢價(jià)，目前其動(dòng)態(tài)市盈率分別為24.56倍和29.39倍，較滬深300指數(shù)的9.63倍高出1到2倍。對(duì)比香港市場(chǎng)，A股的大盤(pán)藍(lán)籌股估值和香港基本相當(dāng)，但小盤(pán)股和垃圾股的估值比香港高很多。近期，在價(jià)值投資理念潛移默化的推動(dòng)下，加之許多中小市值個(gè)股面臨巨大的獲利盤(pán)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的雙重壓力，股價(jià)終于難以支撐而大幅下挫。
資本市場(chǎng)的本質(zhì)是逐利，價(jià)差收益和分紅收益是獲利的主要方式，當(dāng)價(jià)差收益模式生存空間縮小的時(shí)候，獲利的主要方式就是分紅收益。但A股股息分紅仍處于較低水平，統(tǒng)計(jì)顯示，去年至今2000多家上市公司僅有14家公司股息率超過(guò)3.5%，這意味著絕大多數(shù)股票分紅微不足道。在價(jià)值投資理念逐步深化和低迷的市場(chǎng)現(xiàn)狀下，當(dāng)價(jià)差收益模式和分紅收益模式都找不到合適的投資標(biāo)的時(shí)，便只能選擇離場(chǎng)觀望。就目前看，市場(chǎng)重心雖然不斷下移，但個(gè)股投資回報(bào)的吸引力并未顯著增強(qiáng)，因此場(chǎng)外資金始終作壁上觀。
毋庸置疑，當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)與政策、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了一定背離。
我們認(rèn)為，在缺乏實(shí)質(zhì)性重大政策出臺(tái)的情況下，價(jià)值投資理念下的個(gè)股估值革命仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，只有空間上的釋放和時(shí)間上的消磨，才有可能帶來(lái)較大的技術(shù)性反彈。
大盤(pán)下行壓力仍存 低價(jià)股成弱市明星
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