人民幣國(guó)際化不應(yīng)操之過急
聶慶平 中國(guó)證券金融公司總經(jīng)理 蔡 笑 宏源證券高級(jí)分析師
當(dāng)前加速人民幣國(guó)際化的最大挑戰(zhàn)來自于國(guó)內(nèi)金融改革不夠徹底，國(guó)內(nèi)條件的成熟度還不足以支撐人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)。
現(xiàn)階段更為可行的國(guó)際化思路是，重點(diǎn)做好國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)改革，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率利率市場(chǎng)化改革、金融市場(chǎng)建設(shè)等，為人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)做準(zhǔn)備、打基礎(chǔ)。
人民幣國(guó)際化是當(dāng)前的一個(gè)熱點(diǎn)話題。自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)以來，人民幣國(guó)際化進(jìn)程已兩年有余。兩年多來，人民幣國(guó)際化取得了一些進(jìn)展，但也出現(xiàn)了一些需要引起重視的問題。
從近3年來人民銀行所采取的措施來看，人民幣國(guó)際化的路徑可大致概括為“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”，即主要通過貿(mào)易層面人民幣跨境結(jié)算，再輔以資本項(xiàng)下人民幣跨境結(jié)算的有限試點(diǎn)，增加人民幣的流出渠道；同時(shí)建立人民幣離岸市場(chǎng)，允許境外人民幣通過人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度等形式回流，積極拓寬人民幣的回流形式。
“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的人民幣國(guó)際化思路成績(jī)斐然，跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量明顯增加，香港人民幣離岸市場(chǎng)也穩(wěn)步發(fā)展。然而，也出現(xiàn)了一些爭(zhēng)論，主要集中在一點(diǎn)，即在人民幣升值預(yù)期下，以人民幣貿(mào)易結(jié)算為主要內(nèi)容的國(guó)際化思路，由于減少了在進(jìn)口時(shí)使用美元外匯的機(jī)會(huì)，且進(jìn)口結(jié)算要遠(yuǎn)大于出口結(jié)算，必然導(dǎo)致新增美元外匯儲(chǔ)備的增加，而這背離了人民幣國(guó)際化的初衷，即減少美元外匯儲(chǔ)備。
人民幣國(guó)際化選擇從跨境貿(mào)易和投資的人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算入手，其大方向是對(duì)的。隨著人民幣在跨境貿(mào)易和投資中逐步充當(dāng)結(jié)算、投資貨幣，人民幣的國(guó)際化程度也將不斷提高，人民幣或?qū)⒊蔀閲?guó)際貨幣。追根溯源，上述質(zhì)疑的主要原因還在于當(dāng)前人民幣國(guó)際化的深入推進(jìn)面臨制度性約束，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的低端位置嚴(yán)重制約了企業(yè)在外貿(mào)定價(jià)權(quán)、貨幣選擇權(quán)及企業(yè)“走出去”方面的博弈。二是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)缺乏廣度和深度，股票和債券市場(chǎng)仍不成熟，衍生品市場(chǎng)發(fā)展更為遲滯，難以為境外人民幣持有人提供多元化的金融投資產(chǎn)品，影響了境外居民持有人民幣的積極性。三是人民幣國(guó)際化的深入將伴隨著資本賬戶的逐步開放，這要求更加靈活的匯率制度和市場(chǎng)化的利率體系，而我國(guó)匯率、利率體系均未市場(chǎng)化，資本賬戶也沒有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，制約了人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)。
因此，當(dāng)前加速人民幣國(guó)際化的最大挑戰(zhàn)來自于國(guó)內(nèi)金融改革不夠徹底，國(guó)內(nèi)條件的成熟度還不足以支撐人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)。這產(chǎn)生了一個(gè)更根本性的問題，即國(guó)內(nèi)金融改革與一國(guó)貨幣國(guó)際化孰先孰后的問題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，成功的貨幣國(guó)際化一般均后于國(guó)內(nèi)金融改革，美元等的國(guó)際化均建立在其國(guó)內(nèi)金融改革比較徹底、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)比較完善的基礎(chǔ)之上。國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論也認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的金融自由化應(yīng)遵循對(duì)內(nèi)開放先于對(duì)外開放的路徑，利率、匯率的市場(chǎng)化應(yīng)是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的前提。
在我們看來，現(xiàn)階段更為可行的國(guó)際化思路是，重點(diǎn)做好國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)改革，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率利率市場(chǎng)化改革、金融市場(chǎng)建設(shè)等，為人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)做準(zhǔn)備、打基礎(chǔ)。同時(shí)，應(yīng)視國(guó)內(nèi)金融改革的程度，審慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，待國(guó)內(nèi)改革逐步成熟到位，則人民幣國(guó)際化自然是水到渠成的事情?？傊?，對(duì)于中國(guó)來說這將是一個(gè)漸進(jìn)和漫長(zhǎng)的過程，絕不是一蹴而就的，人民幣國(guó)際化在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將處于初級(jí)階段。
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