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　　6月24日，看著上周美國(guó) 10年期國(guó)債收益率一度觸及2011年8月以來(lái)的新高值2.667%，一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理張明開始確信，美債泡沫開始走向破裂。

　　去年以來(lái)，他曾做出三次美債泡沫破裂的預(yù)測(cè)，一次是去年7-8月美國(guó)高收益?zhèn)骄找媛实?%的合理估值區(qū)間；一次是去年底美國(guó)財(cái)政懸崖爆發(fā)；還有一次是去年年中歐債危機(jī)有所緩和時(shí)。但三次預(yù)測(cè)，均告失敗。

　　“后來(lái)我意識(shí)到，自己處在一個(gè)被美聯(lián)儲(chǔ)人為誘導(dǎo)的國(guó)債低收益市場(chǎng)，任何量化投資模型都是擺設(shè)?！彼f(shuō)，在這個(gè)市場(chǎng)，除了美聯(lián)儲(chǔ)每月850億美元購(gòu)債計(jì)劃吸引無(wú)數(shù)投資機(jī)構(gòu)投機(jī)套利，還有各類對(duì)沖基金借QE資金泛濫，不斷放大資金杠桿倍數(shù)投資美債，賺取超額高回報(bào)。

　　直到6月20日美聯(lián)儲(chǔ)伯南克明確暗示將在下半年開始收緊QE購(gòu)債規(guī)模，所有的高杠桿融資與投機(jī)套利忽然戛然而止。隨之而來(lái)的，是美國(guó)債市似乎也鬧起錢荒，各類對(duì)沖基金開始拋債自救。

　　杠桿融資利率：基準(zhǔn)+100PB

　　量化投資出身的張明，一直認(rèn)為美國(guó)10年期國(guó)債收益率的合理區(qū)間，應(yīng)比美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率高出約300個(gè)基點(diǎn)。

　　然而，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行量化寬松貨幣政策(QE)并執(zhí)行0-0.25%基準(zhǔn)利率時(shí)，10年期美債收益率卻持續(xù)走低。

　　“有人說(shuō)，是歐債危機(jī)升級(jí)令全球資金涌向美債避險(xiǎn)，導(dǎo)致美債價(jià)格持續(xù)上漲而收益率走低?！辈贿^(guò)，張明看到的，卻是另一番景象。

　　過(guò)去一年，他不斷接到美國(guó)投行與經(jīng)紀(jì)商的電話，后者愿意向他提供更高的杠桿融資倍數(shù)投資美國(guó)國(guó)債。他聽到的最多一句誘惑，是QE資金并沒有投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不如拿到金融市場(chǎng)做杠桿融資。

　　一位投行人士對(duì)張明估測(cè)，自美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行QE政策起，約有3/4資金被投入金融投資市場(chǎng)，其中1/4資金流向新興市場(chǎng)投資，其余資金則投入美債美股市場(chǎng)。而投行與經(jīng)紀(jì)商之所以敢提供更高杠桿，是因?yàn)楦軛U融資利率徘徊在基準(zhǔn)利率+100個(gè)基點(diǎn)左右，是一筆不菲的資金拆借利息收入。

　　在資本的誘惑下，張明將美債投資杠桿倍數(shù)，從3倍提高至5.5倍。他還不是最高的。

　　“有些對(duì)沖基金先用1000萬(wàn)美元買美國(guó)國(guó)債，然后拿國(guó)債做抵押融資1000萬(wàn)美元，再將1000萬(wàn)美元再買美國(guó)國(guó)債，反復(fù)循環(huán)達(dá)到10次。等于放大10倍融資杠桿?！彼f(shuō)，只要美國(guó)國(guó)債價(jià)格持續(xù)上漲，被抵押的國(guó)債被經(jīng)紀(jì)商與投行視為“安全資產(chǎn)”，可以一直放大資金杠桿倍數(shù)，直到對(duì)沖基金經(jīng)理自我感覺需要“適可而止”。

　　正是高杠桿資金持續(xù)流向美國(guó)10年期國(guó)債，令其收益率在今年4月一度降至2%的歷史最低值。

　　在他看來(lái)，這并不影響對(duì)沖基金的高回報(bào)預(yù)期，奧秘就在于高杠桿融資。如果對(duì)沖基金用5-6倍資金杠桿購(gòu)買美國(guó)10年期國(guó)債，即使收益率接近2%，但綜合投資回報(bào)仍能超過(guò)10%。

　　“簡(jiǎn)單說(shuō)，就是杠桿倍數(shù)越高，即使收益率走低，也能取到債券投資高回報(bào)?！彼f(shuō)，對(duì)沖基金想套美聯(lián)儲(chǔ)的利，而美聯(lián)儲(chǔ)則抓住高杠桿資金的套利需求，“引誘”他們一起投資10年期美國(guó)國(guó)債，最終實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率被人為壓低，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。