保險(xiǎn)行業(yè)：創(chuàng)新與改革顯著改善利潤
壽險(xiǎn)公司通過保險(xiǎn)和投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。保險(xiǎn)公司主要利潤來源有三個(gè):承保業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和管理費(fèi)收入。目前分紅險(xiǎn)收入占比達(dá)90%左右,投資及利差收益是保險(xiǎn)公司的主要利潤來源。
我國保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占金融業(yè)資產(chǎn)的5%左右,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的20%-30%,發(fā)展前景廣闊,但2011年以來壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型之痛,行業(yè)發(fā)展模式亟待創(chuàng)新。2011年,1)壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)和銀保保費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長,退保率提高;2)行業(yè)平均投資收益率3.6%,呈現(xiàn)負(fù)利差;3)償付能力充足率下降,融資壓力驟增。沖擊表面上是對保費(fèi)增長速度的沖擊,實(shí)質(zhì)上是對保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的挑戰(zhàn)。壽險(xiǎn)業(yè)粗放型、爆發(fā)式增長階段已經(jīng)結(jié)束,未來需要通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、銷售渠道轉(zhuǎn)型、投資渠道擴(kuò)張來釋放潛在保障需求,提高保費(fèi)增長質(zhì)量和保險(xiǎn)公司利潤率。
2012年之政策期待:稅收優(yōu)惠提升規(guī)模,投資渠道拓展提升利差,創(chuàng)新融資提升杠桿。1)個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)政策可能于年內(nèi)推出,預(yù)計(jì)三年后全年推廣,促進(jìn)保險(xiǎn)從被動(dòng)銷售向主動(dòng)需求轉(zhuǎn)變;2)股指期貨、無擔(dān)保債、不動(dòng)產(chǎn)、PE 等投資渠道的拓展或放寬,有助于提升保險(xiǎn)投資收益率,平滑周期波動(dòng);3)混和資本債、境外發(fā)行人民幣債務(wù)融資工具等融資渠道的創(chuàng)新緩解保險(xiǎn)公司資本約束,促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
行業(yè)創(chuàng)新與改革將顯著改善公司盈利狀況與保單利潤,預(yù)計(jì)2020年保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)22萬億,利差水平提升至2%左右。保險(xiǎn)行業(yè)雖然目前處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,但長期增長潛力極大。未來保險(xiǎn)增速可能略有下降,但隨著產(chǎn)品創(chuàng)新和投資渠道的放開,產(chǎn)品利差和利潤率將持續(xù)提升,市值上升空間巨大。在宏觀經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的情況下,我們判斷2012-2020年壽險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)合增長率為10%-15%,保險(xiǎn)深度由3.0%提高至3.7%,利差由1%提高至2%,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到22萬億。
無論長期還是短期均看好保險(xiǎn)行業(yè)。保險(xiǎn)業(yè)基本面改善在股價(jià)中未充分反應(yīng),保險(xiǎn)股整體估值較低。接下來將出現(xiàn)的正面因素包括:1)中國太保、新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單增速維持20%左右的高位;2)股市良好表現(xiàn)帶來凈資產(chǎn)持續(xù)提升;
3)創(chuàng)新政策的不斷出臺(tái),如稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)、無擔(dān)保債和股指期貨等投資渠道的放寬和放開、混合資本債等創(chuàng)新融資方式的批準(zhǔn)等?？紤]各公司估值情況,重點(diǎn)推薦中國平安和中國太保。
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