證券行業(yè)：關注具備創(chuàng)新業(yè)務的大券商
證券行業(yè)的轉型動力源于政策支持，經(jīng)濟轉型，也源于行業(yè)本身：（1）國家戰(zhàn)略要求提高非金融企業(yè)直接融資比重，鼓勵證券行業(yè)創(chuàng)新；（2）經(jīng)濟增速放緩的背景下，融資結構亟待調整，要求將部分融資功能從銀行轉移至資本市場，并依靠資本市場盤活存量資金;(3)證券行業(yè)應減少對通道類業(yè)務的依賴，回歸金融中介的本源，優(yōu)化投融資服務。
傳統(tǒng)業(yè)務作為客戶資源的源泉，其轉型的重要性并不亞于開展創(chuàng)新業(yè)務。短期內零售經(jīng)紀業(yè)務以投資顧問為核心的業(yè)務模式仍會持續(xù)，未來將向財富管理業(yè)務轉型，構建以客戶為核心的財務規(guī)劃和資產(chǎn)配置服務模式；機構經(jīng)紀業(yè)務與美國證券業(yè)典型的機構銷售交易業(yè)務存在本質區(qū)別，未來將成為經(jīng)紀業(yè)務的主體，具有廣大發(fā)展空間。
在我國產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，并購財務顧問業(yè)務將成為投資銀行業(yè)務的藍海，為后續(xù)的并購基金，夾層貸款等業(yè)務鋪就道路；資產(chǎn)證券化業(yè)務有利于盤活存量資金，改善融資結構，符合資本市場改革的方向，券商不僅可以開展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務，也可以參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務以及資產(chǎn)支持票據(jù)的承銷。
融資融券業(yè)務對券商業(yè)績的貢獻明顯，年初至今融資融券余額已經(jīng)增長了76%，預計年內將翻倍；而直投業(yè)務的先行者無論從項目儲備還是投資回報上都已經(jīng)與后來者拉開差距，未來將轉型為專業(yè)的PE基金。
現(xiàn)金管理業(yè)務對業(yè)績的直觀貢獻不明顯，但是能給客戶帶來額外投資收益，增加客戶黏性；約定購回業(yè)務受制于法律法規(guī)限制，集中放量需要等待監(jiān)管機構對細則方案進行修改；新三板擴容本身對券商收入增量并不明顯，短期寄希望于監(jiān)管層推出做市商交易制度，從而增加券商資本中介收入來源，長期內期待創(chuàng)業(yè)板轉板制度。
投資建議：目前行業(yè)解禁潮已過，繼續(xù)看好證券行業(yè)的成功轉型，維持行業(yè)看好評級，推薦傳統(tǒng)業(yè)務轉型思路明晰，創(chuàng)新業(yè)務具有確定性的大券商，中信證券（買入）與海通證券（買入）。(太平洋證券)
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