城投債遇風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警 城鎮(zhèn)化配套資金難題待解
城投債資質(zhì)下沉成趨勢(shì)
在去年城投公司的發(fā)債浪潮中，大量AA級(jí)城投債進(jìn)入城投債隊(duì)伍。城投債中AAA級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而AA等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。
“規(guī)模較大、評(píng)級(jí)較高的城投公司的融資需求已基本飽和，中低評(píng)級(jí)的城投公司的融資需求則遠(yuǎn)未飽和，預(yù)計(jì)2013年城投債發(fā)行人資質(zhì)會(huì)進(jìn)一步下沉，這也是未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向。債市不可能都是高評(píng)級(jí)發(fā)行人，以后將有越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)通過(guò)債市融資?！鄙鲜龉煞葜沏y行債券分析師稱。
值得關(guān)注的是，此前城投債的買入主力之一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸淡出城投債追捧者的隊(duì)伍。雖然目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有余額仍不少，城投債的中長(zhǎng)期限與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求相吻合，但近年來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的總體動(dòng)作是減持城投債。
中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2010年末保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持企業(yè)債余額一度達(dá)到5497.22億元，但此后每年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持企業(yè)債余額呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)。2011年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持企業(yè)債余額減少了433.15億元，即使在去年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模翻倍的年份，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持企業(yè)債的余額還是減少了222.36億元。去年最后兩月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大減持企業(yè)債的力度，2012年11月、12月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持企業(yè)債規(guī)模累計(jì)減少近400億元。
新追捧者風(fēng)險(xiǎn)承受力待考
與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)步調(diào)不同是，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金等成為城投債新的追捧者。
“銀行理財(cái)產(chǎn)品資金量龐大，有配置高收益資產(chǎn)的需求，以提高理財(cái)產(chǎn)品收益率，因此去年銀行理財(cái)產(chǎn)品配置了不少城投債?！鄙鲜龉煞葜沏y行債券分析師稱。
“對(duì)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，城投債屬于收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低的投資品種?！鄙鲜霰狈侥侈r(nóng)商行債券交易員稱，該行理財(cái)產(chǎn)品今年將繼續(xù)配置城投債。
去年基金類機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的熱捧從相關(guān)數(shù)據(jù)便可見(jiàn)一斑。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2011年末基金類機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債余額為2406.55億元，但2012年末持有余額已達(dá)到5715.18億元，增長(zhǎng)137.5%。而放到更長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，基金持企業(yè)債的規(guī)模可用“迅速膨脹”來(lái)形容，2009年末基金持企業(yè)債的規(guī)模僅為744.66億元，短短三年膨脹了6.3倍。
“在今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，買城投債至少比買同市縣一般企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)小。既然必須買債，城投債算一個(gè)相對(duì)較好的選擇。”深圳某基金公司副總經(jīng)理稱。
“包括公募基金、私募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等資金去年紛紛搶購(gòu)城投債，主要是由于股市低迷的環(huán)境下沒(méi)有更好的投資品種?！壁w慶明認(rèn)為。
“大膽”買入城投債的投資機(jī)構(gòu)也有自己的判斷邏輯，投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的占比不低，地方政府出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)問(wèn)題?！俺峭豆就锨分罅裤y行貸款、供應(yīng)商工程款等，如果城投公司出問(wèn)題，首先會(huì)拖累供應(yīng)商及銀行，最后實(shí)在無(wú)力償還城投債才會(huì)出問(wèn)題。畢竟一旦城投債違約或者倒債，這個(gè)地區(qū)的城投債便難以發(fā)出?！鄙鲜鲛r(nóng)商行人士認(rèn)為，政府債務(wù)問(wèn)題亦可能隨著貨幣發(fā)行、通脹持續(xù)的過(guò)程而逐步得到減輕、化解?！凹幢銓?shí)在無(wú)法償還，只要央行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，經(jīng)過(guò)一輪或幾輪通脹，多年以后現(xiàn)在的債務(wù)已再不是大數(shù)目?！彼f(shuō)。
“實(shí)際上，在城投債資質(zhì)不斷下沉的過(guò)程中，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求也越來(lái)越高。”上述股份制銀行債券分析師認(rèn)為。但新投資者基金及銀行理財(cái)產(chǎn)品等能否擔(dān)此大任呢？
回顧2011年基金曾遭受城投債危機(jī)，由于回報(bào)率下降、贖回比例大增，同時(shí)所持城投債受危機(jī)影響難以甩賣出去，債券基金一度面臨不小的流動(dòng)性壓力。
近兩年規(guī)模膨脹的銀行理財(cái)產(chǎn)品通常在1年以內(nèi)，與城投債動(dòng)輒達(dá)5年的期限相比亦偏短。以去年12月份為例，據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品52.56%的產(chǎn)品期限在1個(gè)月～3個(gè)月之間，期限在1年以上的理財(cái)產(chǎn)品的占比只有2.53%。
“一旦城投債的成交量大幅萎縮，一段時(shí)間內(nèi)難以賣出，這些理財(cái)產(chǎn)品便可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上述農(nóng)商行人士說(shuō)。（唐曜華)
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