鐵道部政企分離開幕 “稀缺性”促存量債券受捧
新華網(wǎng)上海3月16日電 近期，關于鐵道部實行政企分離改革、2.66萬億債務“軟著陸”的消息引起業(yè)界高度關注。在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，管理層關于“國家對鐵道部原來貸款或債券等各項支持措施和支持政策不變”的表態(tài)無疑給市場吃了一顆定心丸，預計后續(xù)鐵道債的利差仍將進一步下行。
萬億債務實現(xiàn)軟著陸
就國務院公布的機構改革方案來看，鐵道部將于兩會后撤銷，政府職能并入交通部并成立國家鐵路局，新組建中國鐵路總公司承擔企業(yè)職能。這意味著今后鐵路主要分為交通部、交通部下屬的鐵路局和中國鐵路總公司三個系統(tǒng)。
然而，此項改革對存量鐵道債的資質是否會產(chǎn)生負面影響？2011年四季度以后發(fā)行鐵道債的稅收減半優(yōu)惠政策是否會使其成為稀缺資源？曾經(jīng)的鐵道債又將何去何從？類似的疑問成了近期市場爭議的焦點。
對此，中國人民銀行副行長劉士余13日公開表示，鐵道部發(fā)行的債券，以及鐵道部下屬企業(yè)從商業(yè)銀行拿到的貸款都將由新建的中國鐵路總公司繼承。
“國家對鐵道部原來貸款或債券等各項支持措施和支持政策不變，即商業(yè)銀行對鐵路總公司的貸款，各類機構投資者持有的中國鐵路總公司的債券不會因為鐵道部的改革而改變信用狀況?！眲⑹坑嗖⒎Q，“下一步國家將會采取綜合性的措施支持鐵路建設、支持鐵路的投資和融資。”
“從財務角度講，資產(chǎn)和債務是相對應的，負債的一方還有資產(chǎn)，鐵路還有很多高鐵等優(yōu)質資產(chǎn)，這些優(yōu)質資產(chǎn)將來有很大發(fā)展空間，不用太擔心鐵道部債務問題?！比珖f(xié)委員、審計署副審計長董大勝此前在接受媒體采訪時指出，“改制成企業(yè)后，可以吸引社會資本或者上市來籌集資金?！?/font>
“個人認為，吸引社會資本進入不失為一種好方法，而民營企業(yè)以后擁有鐵路的經(jīng)營權也不見得是壞事?！苯鹪C券固定收益部研究主管王晶向記者表示，“國有資產(chǎn)處置很多都是采取這樣的辦法?！?/font>
無疑，作為未來我國鐵路建設運營投融資主體的鐵路總公司，融資會更加市場化，國家在政策、資金等方面的支持也不會發(fā)生根本性改變。
存量鐵道債受追捧
雖然當前市場對鐵道部的巨額債務償還及融資前景爭議不斷，但已經(jīng)發(fā)行的鐵道債卻成了“香餑餑”。
本周伊始，鐵道債二級市場成交異常火熱，剩余期限7年、10年和15年期的鐵道企業(yè)債均有成交，收益率明顯下行。
來自廣發(fā)證券的研究觀點指出，鐵道部的改革對存量債以及今年新增的鐵道債均形成利好，中期來看，預計相比金融債利差，鐵道債還能在現(xiàn)有基礎上至少下降30BP。
事實上，在鐵道部企業(yè)職能剝離到鐵路總公司后，除2013年已經(jīng)計劃好發(fā)行的鐵道債以外，未來鐵道債將被鐵路總公司發(fā)行的信用債所取代，其稀缺性預期有所增強。
不僅如此，鑒于2013年已經(jīng)計劃發(fā)行的政府支持性質鐵路建設債券很可能仍將保留免半稅和風險權重20%的優(yōu)惠政策，則預計其發(fā)行利率對比老券將出現(xiàn)明顯回落。當然，一級市場利率的大幅下降很可能引導投資者預期，進而壓低二級市場鐵道債的利率水平。
再就信用評級方面考慮，順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅坦言，“以前發(fā)行的鐵道債屬于廣義的國家信用企業(yè)債，而以后發(fā)行的債券屬于一般企業(yè)債，主體信用等級可能略有差異。”
綜合來看，存量鐵道債憑借其諸多的絕對優(yōu)勢（即擁有國家信用、獲得免息稅的政策優(yōu)惠、同時也有財政部擔保等），成為市場中的珍稀品種。
未來融資路徑隱現(xiàn)
鑒于未來鐵路路網(wǎng)建設和規(guī)劃的實現(xiàn)仍將面臨較大的融資缺口，不少業(yè)內(nèi)專家判斷，后續(xù)鐵路總公司發(fā)行債券很可能遵循兩條路徑。
其一，歸屬鐵路總公司進行統(tǒng)籌和運營管理的、盈利能力較強的鐵道相關線路，可能采取市場化融資方式，以企業(yè)信用發(fā)行債券、吸引社會資本參與等方式加以運作，融資成本上，由于發(fā)行人屬性由政府部門降為企業(yè)，評級和定價將向一般AAA等級債券靠攏。
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