當QE開始亮出退場信號
金融市場向來有所謂的羊群理論——投資人只要找到領(lǐng)頭羊，緊跟其步伐，投資方向一旦正確，獲利也不遠了。此時投資人該觀察的重點，筆者認定是美國10年期公債利率走勢、美元指數(shù)以及美股。
美國10年期公債一向被視為無風險利率的定價標準，其利率的漲跌影響著其他金融資產(chǎn)的估值。2008年金融海嘯以來，美國公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業(yè)擴大資本支出，甚至不惜透過擴大資產(chǎn)負債表或所謂扭曲性操作在市場上直接購買債券。雖然，買進的債券久期一般是3至5年，但短期債券價格的上揚自然拉抬了長期債券的價格，也順利達到壓低利率的政策目標。再加上過去幾年實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，主權(quán)債務(wù)危機、中國經(jīng)濟減速、新興國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐緩慢，投資人如驚弓之鳥，十年期公債利率也在避險需求推升下一度下至1.4%，為200年以來的低點。2008年以來債市累積流入資金高達14萬億美元，同期股市有9000億美元凈流出，債市泡沫一說即源自于此。
QE的退場，很可能為過去長達30年的債券牛市劃上休止符，熊市當然會緊接登場，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉(zhuǎn)熊所需的周期可能高出市場預(yù)期。關(guān)鍵在于，目前發(fā)達國家人口老齡化日趨嚴重，總需求下降帶來經(jīng)濟增速自然減緩，在缺乏新興科技的帶動下，產(chǎn)出缺口何時能被有效彌補，將能決定債券熊市何時到來。
因此，投資人對債市無須悲觀。雖說股票表現(xiàn)將優(yōu)于債券，但債券到期保本的特性將使其價格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚，投資人損失的不過是投資股票的機會成本，對于穩(wěn)健或保守的投資人，債券永遠是核心資產(chǎn)配置中不可或缺的?；仡?994年的加息周期，美聯(lián)儲在短短一年內(nèi)加息達3%.十年期公債利率跳升200個基本點。但歷史經(jīng)驗也告訴我們，無論你當時投資的是國債、投資級或非投資等級公司債，在經(jīng)歷市場恐慌殺跌后，只要耐心持有，假以時日都將恢復(fù)獲利，而期間的利息收入一分不少。
QE縮減規(guī)模的信號一出，美元指數(shù)一度突破84，過去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平，連今年表現(xiàn)甚佳的新西蘭元也難逃跌勢。市場過度擔憂原材料的疲弱走勢，卻忽略了新興市場工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的長期需求并未改。更值得注意的是，美國經(jīng)濟若進一步復(fù)蘇，會帶來對原材料的更大需求。目前商品貨幣的疲弱主要因為投機資金退場，并非基本面改變，匯率下跌，進一步凸顯澳元、新西蘭元的投資價值。
因擔憂經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不順可能使經(jīng)濟增長停滯、甚至深陷中等收入陷阱，近來貨幣貶值幅度最大首推南非幣、墨西哥以及巴西，雖有央行刻意引導(dǎo)貶值以保持出口競爭力的因素，但長期資金擔憂經(jīng)濟增長乏力而撤出的因素也不可忽略。反觀亞洲貨幣，除人民幣持續(xù)升值外，東盟國家貨幣也相對抗跌，顯示資金仍持續(xù)看好亞洲未來發(fā)展，值得投資人逢低買進。
美國經(jīng)濟占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%，即使美國經(jīng)濟復(fù)蘇也無法扭轉(zhuǎn)新興國家經(jīng)濟崛起的事實。過去美元走強引發(fā)新興國家的金融危機的歷史，在新興國家基本面普遍優(yōu)于以往的情況下已不再可能，目前美元走強主要反映美國優(yōu)于其余發(fā)達國家的基本面。驚慌過后，市場資金終將回歸理性，投資人除買入走強的美元外，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機會。
另外，QE退場論引發(fā)了投資人對于風險資產(chǎn)的擔憂。需明確的是，若QE在不遠的未來退場，說明屆時美國經(jīng)濟復(fù)蘇已正式獲得官方認可。按照政府部門的反應(yīng)速度一向慢于市場的經(jīng)驗來看，有理由相信實體經(jīng)濟的復(fù)蘇將遠優(yōu)于官方的預(yù)估。美國經(jīng)濟的復(fù)蘇將帶來新一輪的投資、消費的需求，股票估值將得到提升，股市也將被進一步刺激上漲。
在美聯(lián)儲結(jié)束QE1和QE2時，由于經(jīng)濟復(fù)蘇力道不如預(yù)期，標普500指數(shù)分別下跌了15%和23%，而這次經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期較以往強烈，QE3的退場被市場視為理所當然，甚至是經(jīng)濟復(fù)蘇的保證，市場信心并未受挫，但美股累積的獲利了結(jié)賣壓著實不小。從中期來看，在美元有望持續(xù)走強帶來資金流入美國市場、債券利率上揚帶來資金流入股市的背景下，股市下跌空間實為有限。
為此，建議投資人在道指14800以下開始布局，買進標的可鎖定本波強勢的電動車概念股特斯拉或3D相關(guān)個股，以及過往持續(xù)強勢的大型跨國公司，特別是受惠新興國家內(nèi)需的消費類股如星巴克、可口可樂、麥當勞等，而漲幅相對落后的金融股也有望在經(jīng)濟確定復(fù)蘇后迎來一波可觀漲勢。（邱思甥）
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