十一月行情開啟 二十股欲爆發(fā)
國(guó)信證券：600315[上海家化] 三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期
三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，同比增長(zhǎng)70.7%。2012年1~9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.41億元，同比增長(zhǎng)23.51%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)70.70%，業(yè)績(jī)高于之前市場(chǎng)預(yù)期。
對(duì)于上海家化費(fèi)用率的幾點(diǎn)思考
關(guān)于家化三季報(bào)銷售費(fèi)用率:三季報(bào)銷售費(fèi)用增速慢于收入增速，銷售費(fèi)用率同比下降4.23個(gè)百分點(diǎn)至31.64%，數(shù)據(jù)背后需要仔細(xì)拆分，我們不能以此來判斷上海家化今年業(yè)績(jī)就是靠降費(fèi)用來驅(qū)動(dòng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)。
1）今年基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，整體預(yù)算控制較緊（費(fèi)用預(yù)算就少），但在核心品牌上仍然充分保證，收緊的是投入效率相對(duì)較低的品牌，比如家安（去年?duì)I銷費(fèi)用投入接近收入，在今年自然要壓縮）
2）前三季收入增速較快，如六神收入增速快于其預(yù)算的增速，費(fèi)用率自然下降；
3）花王代理的毛利率遠(yuǎn)低于其他自有品牌，費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于其他自有品牌，我們預(yù)計(jì)前三季度花王收入已經(jīng)超過2個(gè)億，但對(duì)整體的費(fèi)用率影響較大；
4）2011年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，但就費(fèi)用率而言為歷史最高，高基數(shù)自然導(dǎo)致今年和去年的差異較大。且去年費(fèi)用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的費(fèi)用率下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷有關(guān)，我們的觀點(diǎn)是公司的費(fèi)用率進(jìn)一步下降概率很小，且費(fèi)用投入上會(huì)向公司重點(diǎn)扶持品牌傾斜，未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是可持續(xù)的，且費(fèi)用投入效率較2011年是逐步提升的。
風(fēng)險(xiǎn)提示需關(guān)注期間費(fèi)用變化，天氣波動(dòng)等因素對(duì)業(yè)績(jī)的可能影響；新項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足。
調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，維持推薦評(píng)級(jí)
上海家化是國(guó)內(nèi)日化行業(yè)僅剩的一朵奇葩。上海家化作為科研投入最為充足、本土智慧與全球化視野結(jié)合最為充分的本土日化領(lǐng)軍企業(yè)，我們堅(jiān)定看好其核心競(jìng)爭(zhēng)力和快速發(fā)展的前景。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)2012-2014年業(yè)績(jī)作適當(dāng)調(diào)整，2012-2014年對(duì)應(yīng)EPS從1.32/1.69/2.29元調(diào)整為1.34/1.72/2.30元，幅度分別為1.5%，1.8%，0.4%，對(duì)應(yīng)PE為37/29/22倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
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