國藥一致:高速增長(zhǎng)延續(xù) 整合效應(yīng)顯現(xiàn)
國藥一致K圖
三季度高增長(zhǎng)延續(xù)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.93 億元，同比增長(zhǎng)19.45%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.17 億元，同比增長(zhǎng)44.64%，環(huán)比基本持平，延續(xù)中報(bào)高速增長(zhǎng)，符合我們的預(yù)期。今年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)EPS1.239 元，其中Q3 實(shí)現(xiàn)0.406 元。綜合毛利率較去年同期提高0.25 個(gè)百分點(diǎn)至9.2%，一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)醫(yī)藥制造毛利率上升，同時(shí)通過優(yōu)化運(yùn)輸線路、使用節(jié)能設(shè)備的途徑降低物流及倉儲(chǔ)運(yùn)營成本。由于商業(yè)增速快于制藥，使毛利率環(huán)比下滑約0.3個(gè)百分點(diǎn)。
聚焦資源優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局加快。政策對(duì)注射劑及粉針劑等限制較多，公司進(jìn)一步集中頭孢固體劑型，粉針劑型同比下降，加大戓略品種達(dá)力芬、達(dá)力叮、達(dá)力新片的銷售占比。目前公司在兩廣地區(qū)已覆蓋2000 多家醫(yī)院，市場(chǎng)份額在20%左右，今年醫(yī)院分銷業(yè)務(wù)增速在25%左右，未來有望在兩廣25 個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)二甲以上醫(yī)院全部覆蓋，強(qiáng)化分銷業(yè)務(wù)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；同時(shí)快速推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)下沉，加大第三終端覆蓋率，持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)、品種結(jié)構(gòu)，提升疫苗、器械等新業(yè)務(wù)的銷售貢獻(xiàn)。費(fèi)用率持續(xù)下降，整合效應(yīng)顯現(xiàn)。三季度期間費(fèi)用率同比下降0.58 個(gè)百分點(diǎn)至5.53%，現(xiàn)金流量明顯好轉(zhuǎn)，1-9 月經(jīng)營現(xiàn)金流量大幅增長(zhǎng)106.38%。今年收購江門仁仁藥業(yè)，目前廣東地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)“一個(gè)庫存”的管理，整合效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)將進(jìn)一步提升公司分銷核心競(jìng)爭(zhēng)力。
加大商業(yè)并購力度，維持增持評(píng)級(jí)。公司十二五目標(biāo)收入工業(yè)100 億元，商業(yè)400 億元，預(yù)計(jì)還有加大在兩廣地區(qū)幵購力度的可能性。公司是國藥集團(tuán)打造千億航母的重要組成部分，同時(shí)兩廣地區(qū)仍有充足發(fā)展空間，維持2012~2014 年EPS 預(yù)測(cè)1.65 元、2.10 元、2.60 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為19X、15X、12X，估值具備吸引力，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：抗生素政策實(shí)施力度超出預(yù)期；新收購企業(yè)業(yè)務(wù)開展具有不確定性。
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