余永定：今年房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒊霈F(xiàn)較大負(fù)增長(zhǎng)

　　2016年3月29日，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院的“朗潤(rùn).格致”論壇展開了“關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)”的討論，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員余永定在發(fā)言中闡述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形處于持續(xù)下滑中，并可能持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，如不采措施，經(jīng)濟(jì)增速可能突破底線。影響經(jīng)濟(jì)增速的原因之一，是2016年中國(guó)房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)較大負(fù)增長(zhǎng)，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用不可低估。

　　余永定觀察到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中可能存在惡性循環(huán)，而基礎(chǔ)投資空間巨大，為避免硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，需要增加財(cái)政赤字，支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時(shí)令人民幣盯住利率，而不是貨幣供應(yīng)量，盡快實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)。

　　應(yīng)避免經(jīng)濟(jì)跌破6% 

　　余永定認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形在持續(xù)下滑中。雖然今年二月形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，但并非轉(zhuǎn)折點(diǎn)，他判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑不是暫時(shí)的，可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。如果不采措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能突破底線。

　　“中國(guó)百年目標(biāo)的第一個(gè)目標(biāo)是2010到2020，中國(guó)人均收入翻一番。在此目標(biāo)之下，從今天開始一直到2020年，GDP的增長(zhǎng)速度必須是6.52%以上，海外投行分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)突破6%的界限，我認(rèn)為應(yīng)該防止經(jīng)濟(jì)增速低于6%。“

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的原因比較復(fù)雜，最關(guān)鍵是投資需求——基礎(chǔ)設(shè)施投資，制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資目前都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，特別是房地產(chǎn)投資去年年底已經(jīng)是零增長(zhǎng)。余永定透露，他從房地產(chǎn)開發(fā)商那里了解到，在區(qū)庫(kù)存去掉之前，地產(chǎn)商不會(huì)投資。一個(gè)基本事實(shí)是，不包括在建商品房，中國(guó)去年商品房待售面積是7億多平米，而年均商品房銷售也只是13億平米，待售面積占年銷售總額的54%左右。上海的經(jīng)濟(jì)學(xué)者估計(jì)在建商品房大約為60億平米，需要5、6年才能賣完，而房地產(chǎn)的待售面積正常水平是夠賣幾個(gè)月或半年。有這么大的積壓，很難想象房地產(chǎn)開發(fā)商還會(huì)繼續(xù)投資。

　　余永定估計(jì)今年中國(guó)房地產(chǎn)投資比較大的負(fù)增長(zhǎng)，他引述上海一位房地產(chǎn)專家在兩會(huì)期間的判斷為-10%左右。他提示，如果房地產(chǎn)投資今年的增長(zhǎng)是-10%，就會(huì)令GDP增長(zhǎng)下降一個(gè)百分點(diǎn)。去年的經(jīng)濟(jì)增速是6.9%，下降一個(gè)點(diǎn)就突破了底線。并且房地產(chǎn)投資每下降一個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)的增速就會(huì)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，所以房地產(chǎn)投資的增速的下降會(huì)導(dǎo)致總需求其它重要構(gòu)成部分的增速下降。

　　目前亦看不到政策中有支持消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的措施，且消費(fèi)在很大程度上是內(nèi)升的力量，外力難以產(chǎn)生改變。如果消費(fèi)的增長(zhǎng)速度有沒(méi)有較大的提高，就難以抵消房地產(chǎn)投資對(duì)GDP的下行壓力，進(jìn)出口也很難對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大推動(dòng)作用。

　　房地產(chǎn)回暖乃無(wú)水之源 

　　2016年前兩個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了一些變化，特別明顯的是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖。上海房地產(chǎn)有關(guān)負(fù)責(zé)人分析，原因之一是股市資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)，之二是信貸擴(kuò)張比較快，第三是房地產(chǎn)發(fā)展的政策，第四是投機(jī)需求或者是投資需求回暖。余永定稱，目前很難相信房地產(chǎn)的回暖建立在健康堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上，中國(guó)房地產(chǎn)投資確實(shí)過(guò)多，需要讓它下降，但這帶來(lái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

　　而在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，余永定尤為關(guān)注PPI——中國(guó)是否走出了通縮?！爸袊?guó)現(xiàn)在CPI比較高，但實(shí)際上中國(guó)處于通縮階段，因?yàn)镻PI持續(xù)47個(gè)月下降，盡管CPI是正的——這是工資上漲老齡化的結(jié)果，擠壓了企業(yè)部門的利潤(rùn)?！敝袊?guó)目前CPI上漲的企業(yè)主要是服務(wù)業(yè)，這些部門的債務(wù)水平不高，盡管CPI上漲使他們的實(shí)際債務(wù)下降，但是他們的債務(wù)在中國(guó)的總債務(wù)中占比較低。真正大規(guī)模的債務(wù)在制造業(yè)，尤其是大規(guī)模的企業(yè)，他們的產(chǎn)品的價(jià)格PPI在下降，實(shí)際債務(wù)在上升。”

　　通縮和物價(jià)的一次性調(diào)整有很大的不同，物價(jià)下降使企業(yè)的利潤(rùn)受到擠壓，于是企業(yè)減少投資，總需求減少，而物價(jià)就更低，利潤(rùn)進(jìn)一步受到侵蝕，企業(yè)會(huì)進(jìn)一步的減少投資，所以這是一個(gè)持續(xù)向下的過(guò)程。在過(guò)去的48個(gè)月，中國(guó)每個(gè)月PPI都是在下降，最近一段時(shí)間每個(gè)月下降4%到5%，短期內(nèi)肯定是有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。

　　警惕惡性循環(huán)造成硬著陸 

　　余永定列舉了中國(guó)目前出現(xiàn)三個(gè)對(duì)突出的問(wèn)題。一是產(chǎn)能過(guò)剩。第二是中國(guó)公司債占GDP的比重居高不下，已是世界第一?！拔液屯伦鲞^(guò)一個(gè)數(shù)字模型，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在7%左右，其它的基本的經(jīng)濟(jì)變量都保持目前的趨勢(shì)。在2020年中國(guó)的公司債對(duì)GDP的比可能會(huì)達(dá)到200%左右，實(shí)際上相當(dāng)危險(xiǎn)”。

　　第三個(gè)問(wèn)題是中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)過(guò)低，特別是非金融企業(yè)。在2015年，總利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)，最近總利潤(rùn)又實(shí)現(xiàn)了正的增長(zhǎng)。但這種正增長(zhǎng)能維持多久無(wú)從知曉。

　　把這些現(xiàn)象結(jié)合起來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中可能存在惡性循環(huán)，這個(gè)惡性循環(huán)的起點(diǎn)是信貸擴(kuò)張支持的過(guò)渡投資。這個(gè)惡性循環(huán)里，過(guò)渡投資造成了產(chǎn)能過(guò)剩，與此同時(shí)，造成了過(guò)渡的負(fù)債。因?yàn)橹袊?guó)的投資是信貸支持，產(chǎn)能過(guò)剩造成PPI下跌，PPI下跌造成利潤(rùn)下跌，在利潤(rùn)受到嚴(yán)重侵蝕的情況下，企業(yè)減少投資，銀行惜貸。這樣的過(guò)程又返回去影響了產(chǎn)能過(guò)剩，使產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步惡化，形成了惡性循環(huán)。

　　還有另外一個(gè)惡性循環(huán)是投資過(guò)渡造成的產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致PPI下降，從而實(shí)際債務(wù)上升，造成企業(yè)惜借，減少投資，銀行惜貸。這兩個(gè)惡性循環(huán)如果發(fā)生的嚴(yán)重，就會(huì)造成硬著陸，產(chǎn)生金融危機(jī)。

　　中國(guó)基礎(chǔ)投資空間巨大，人民幣應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)浮動(dòng) 

　　余永定主張，而為了刺激有效需求，需要增加財(cái)政赤字，從3%增長(zhǎng)到5%是安全的，進(jìn)而支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。增發(fā)信貸的結(jié)果，錢流入到了資本市場(chǎng)，很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是可以用財(cái)政的方法避免信貸融資的問(wèn)題。目前中國(guó)貨幣政策的主要目標(biāo)是壓低國(guó)債融資的成本，應(yīng)該盡快從數(shù)量目標(biāo)轉(zhuǎn)到債務(wù)目標(biāo)，盯住利率，而不是貨幣供應(yīng)量。同時(shí)盯住美元的匯率政策非常不利于中國(guó)，人民幣盡快的實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)。

　　他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的余地非常巨大，而這種基礎(chǔ)設(shè)施投資既可以穩(wěn)定增長(zhǎng)，又可以改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國(guó)政府應(yīng)該在結(jié)構(gòu)調(diào)整和有效需求管理長(zhǎng)期和短期之間搞好平衡，財(cái)政政策應(yīng)該既重視稅收政策，也強(qiáng)調(diào)支出政策，且支出政策在一定意義上更為重要。

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