東興證券：業(yè)績(jī)是市場(chǎng)一致向下的根源
近來(lái)，滬指在經(jīng)歷了加息的短暫反彈之后又一次回落，而深成指則震蕩走高。滬弱深強(qiáng)格局的出現(xiàn)，進(jìn)一步加大了投資者判斷市場(chǎng)下一階段走勢(shì)的難度。
深成指的上漲與釀酒、地產(chǎn)、醫(yī)藥在指數(shù)中占據(jù)決定性地位有關(guān)，上證綜指則受銀行石化的影響更大一些。近來(lái)，市場(chǎng)將非對(duì)稱(chēng)性降息理解為銀行業(yè)的重大利空，從而造成了銀行股的連續(xù)下跌，而這對(duì)上證綜指的壓力明顯大于深成指，于是也就出現(xiàn)了上證綜指在周線(xiàn)四連陰后一度接近年初低點(diǎn)、而深成指反而連收兩周陽(yáng)線(xiàn)的異常景象。
下一階段，市場(chǎng)會(huì)延續(xù)這種結(jié)構(gòu)性的分化，還是會(huì)形成一致性行情呢？單純觀察市場(chǎng)走勢(shì)本身很難得出結(jié)論，我們?nèi)孕璺治鲇绊懯袌?chǎng)的主導(dǎo)力量，以便做出更準(zhǔn)確的判斷。
此前投資者一直將政策視為影響市場(chǎng)的主導(dǎo)性力量，但近兩個(gè)月內(nèi)，央行連續(xù)采取降息、降準(zhǔn)政策而市場(chǎng)并未給出正面反應(yīng)，已經(jīng)讓我們意識(shí)到，政策所能起到的作用正在邊際遞減。其原因可以追溯到今年一季度至二季度初，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期政策放松能夠在較快時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的頹勢(shì)，因此指數(shù)表現(xiàn)實(shí)際上已經(jīng)對(duì)政策放松提前做出了預(yù)期。最近兩個(gè)月，央行做出的放松政策并未超出市場(chǎng)預(yù)期，也未迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，因而投資者對(duì)于政策效果的期望值正在下降。本周將有2000億逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)央行將在本周下調(diào)存準(zhǔn)以做出對(duì)沖，但一方面下調(diào)存準(zhǔn)這一政策本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的短期影響有限，另一方面投資者對(duì)政策期望值已經(jīng)明顯下降，即便降準(zhǔn)推出，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響，也就是說(shuō)，近期政策不會(huì)再成為影響市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。
目前來(lái)看，影響市場(chǎng)的主要因素應(yīng)該是中期業(yè)績(jī)。由于一季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俦热ツ晖诿黠@下滑，而二季度經(jīng)濟(jì)下滑顯著，令投資者對(duì)二季度企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況較為擔(dān)憂(yōu)，因此中期業(yè)績(jī)動(dòng)向時(shí)刻牽動(dòng)著投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷。在一季報(bào)中雖然有相當(dāng)一批上市公司公布了上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但在二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大的情況下，這些業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能會(huì)存在失真的成分，因此筆者舍棄了一季報(bào)中上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，以7月1日以來(lái)上市公司公布的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為分析基準(zhǔn)，對(duì)這些公司作出分析，為了便于分析，所選取的也都是2011年12月31日以前上市的公司。
7月份至今，已公布2012年中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的上市公司共有640家，其中減虧預(yù)平31家，預(yù)降預(yù)虧341家，預(yù)盈預(yù)增268家，業(yè)績(jī)下滑公司的比例明顯高于增長(zhǎng)類(lèi)公司的比例。筆者以中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上下限的中間值為準(zhǔn)計(jì)算業(yè)績(jī)預(yù)估值，這640家公司今年中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)約為385億元左右，而去年同期這些公司的利潤(rùn)總額為637億元，較去年的下降幅度達(dá)到39.8%。不過(guò)由于今年一季度這些公司同比降幅已經(jīng)很大，一季度這640家公司利潤(rùn)總額為160億元，比去年同期的277億元下降42%，兩相對(duì)比，中報(bào)數(shù)據(jù)看起來(lái)也差強(qiáng)人意。這些公司二季度業(yè)績(jī)占上半年的60%左右，同比下滑約38.1%，比一季度42%的降幅略強(qiáng)一些。而已公布中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的公司總市值近3萬(wàn)億元，占A股總市值13%左右，這一批公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)雖然對(duì)全部A股的中報(bào)業(yè)績(jī)并不具備全局性的影響，但具備較強(qiáng)的參考意義。今年一季度，扣除金融石化以外，其他A股業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為-16.7%，如果按照剛才的比例去推算的話(huà)，扣除金融石化以外的A股業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該是-15.8%左右，這個(gè)預(yù)測(cè)比市場(chǎng)中大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)都要悲觀。
當(dāng)然，有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)對(duì)增速的變化率給予更多的關(guān)注，而不僅僅是增速本身。由于去年四季度扣除金融石化以外A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僖严禄?1%之多，因此最近兩個(gè)季度雖然A股依舊維持負(fù)增長(zhǎng)，但是看起來(lái)似乎也有從低谷中走出的跡象，這也是近期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于三季度市場(chǎng)走勢(shì)分歧較大的主要原因。到底是業(yè)績(jī)?cè)鏊僦匾?，還是增速的變化率影響力更大？市場(chǎng)在不同階段會(huì)關(guān)注不同的數(shù)據(jù)。
我們可以通過(guò)分析投資者情緒來(lái)觀察哪個(gè)數(shù)據(jù)影響力會(huì)更大，筆者主要通過(guò)兩方面數(shù)據(jù)分析投資者情緒，一是市場(chǎng)交易量變化趨勢(shì)，二是新開(kāi)戶(hù)數(shù)量和場(chǎng)內(nèi)資金的變動(dòng)情況。自今年3月以來(lái)，市場(chǎng)總體維持成交量下滑的趨勢(shì)，表明投資者情緒偏于悲觀，對(duì)市場(chǎng)前景不看好；過(guò)去4周以來(lái)，市場(chǎng)在下跌過(guò)程中成交量略有放大，表明主動(dòng)性賣(mài)出的投資者更多。而在新開(kāi)戶(hù)數(shù)量和場(chǎng)內(nèi)資金變動(dòng)數(shù)據(jù)方面，筆者分別跟蹤中登公司發(fā)布的新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)和投資者保護(hù)基金公司發(fā)布的證券交易結(jié)算資金數(shù)據(jù)，7月初當(dāng)周新增開(kāi)戶(hù)數(shù)比前兩周開(kāi)戶(hù)數(shù)下滑40%，比今年高峰期時(shí)周開(kāi)戶(hù)數(shù)超20萬(wàn)戶(hù)的數(shù)量更是下降了70%；同期證券交易結(jié)算資金日均余額6500億元，較5月份峰值下滑15%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)均表明場(chǎng)外資金入市欲望不高且場(chǎng)內(nèi)資金流出跡象明顯，投資者情緒偏于悲觀。
因此，在投資者情緒悲觀背景下，A股中期業(yè)績(jī)維持負(fù)增長(zhǎng)的疲軟態(tài)勢(shì)或許會(huì)給市場(chǎng)造成持續(xù)壓力，對(duì)于近期的行情仍會(huì)有較強(qiáng)的負(fù)面影響，市場(chǎng)形成一致性下探行情的可能性較大，建議投資者仍保持謹(jǐn)慎思路應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)。
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