首開(kāi)股份：銷(xiāo)售有望高增長(zhǎng) 估值優(yōu)勢(shì)突出
投資建議：
預(yù)計(jì)公司12年、13年EPS分別為1.42元、1.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.1X、7.8X PE；最新調(diào)整后的NAV為18.30元，當(dāng)前股價(jià)近7折交易。公司目前相對(duì)、絕對(duì)估值均低于二線(xiàn)地產(chǎn)股平均水平，12年銷(xiāo)售有望高增長(zhǎng)，且京內(nèi)土地資源優(yōu)勢(shì)突出，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，6月開(kāi)始的推盤(pán)高峰期或?qū)⒊蔀楣蓛r(jià)催化劑。
要點(diǎn)：
12年總可售面積270萬(wàn)平米，貨值約290億，按50%的去化率保守估計(jì)，公司12年銷(xiāo)售金額有望達(dá)到145億，較11年114億的銷(xiāo)售金額增長(zhǎng)27%。其中，存量樓盤(pán)85萬(wàn)平米，貨值約90億；新推樓盤(pán)190萬(wàn)平米，貨值約200億。
預(yù)計(jì)1~5月銷(xiāo)售超過(guò)48億，6月將推新盤(pán)，貨值合計(jì)29億。截至5月下旬，僅依靠存量樓盤(pán)，銷(xiāo)售已超過(guò)45億。預(yù)計(jì)5月公司銷(xiāo)售應(yīng)超過(guò)17億，1~5月銷(xiāo)售超過(guò)48億。6月預(yù)計(jì)有3個(gè)新盤(pán)上市，合計(jì)新推貨值約29億。
土地儲(chǔ)備超過(guò)1300萬(wàn)平米，資源與周轉(zhuǎn)有效平衡。截止12年初，公司尚有土地儲(chǔ)備1343萬(wàn)平米(權(quán)益建筑面積1229萬(wàn)平米)。即使按照每年平均250萬(wàn)平米的新開(kāi)工量計(jì)算(過(guò)去3年平均新開(kāi)工面積217萬(wàn)平米/年)，也足夠公司5年以上開(kāi)發(fā)之需。
京內(nèi)土地極具稀缺性，盈利性突出。京內(nèi)普通商品房土地儲(chǔ)備近300萬(wàn)平米，加權(quán)平均樓板價(jià)僅4224元/平米，目前項(xiàng)目銷(xiāo)售或可比項(xiàng)目銷(xiāo)售加權(quán)均價(jià)約16754元/平米，凈利率在20%以上。京內(nèi)資源不但極具稀缺性，同樣具備很強(qiáng)的盈利性。
周轉(zhuǎn)加快，資源優(yōu)勢(shì)加速釋放。公司10年起加快開(kāi)發(fā)速度，顯示了管理層加快周轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略決心。10年起的大量新開(kāi)工，從11年起轉(zhuǎn)化為可售量以及銷(xiāo)售的高增長(zhǎng)，并將在12年開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績(jī)。
相對(duì)、絕對(duì)估值均有明顯優(yōu)勢(shì)。公司作為高周轉(zhuǎn)的二線(xiàn)龍頭地產(chǎn)股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年9.1X市盈率，低于目前二線(xiàn)地產(chǎn)股12年平均10.4X的動(dòng)態(tài)市盈率，僅相當(dāng)于一線(xiàn)地產(chǎn)股的估值水平，相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)明顯。最新調(diào)整后的NAV為18.30元，當(dāng)前股價(jià)近7折交易，低于二線(xiàn)地產(chǎn)股77折交易的平均水平，絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)突出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（劉昆）
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