經(jīng)濟(jì)形勢日趨復(fù)雜貨幣政策微調(diào)壓力漸增

2013-05-29 10:38 來源：中國證券報-中證網(wǎng)

　　專家建議增強(qiáng)利率匯率彈性，推進(jìn)市場化改革

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)舉起貨幣寬松大旗，全球“降息潮”似乎有愈演愈烈之勢。盡管存在人民幣升值預(yù)期、熱錢持續(xù)流入壓力以及經(jīng)濟(jì)增長疲弱等壓力，但中國并未采取降息策略?！⊙胄薪瞻l(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》提出，統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險，把好流動性總閘門。專家分析認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部存在通脹上升預(yù)期以及產(chǎn)能過剩問題，加上當(dāng)前流動性相對充裕，預(yù)計貨幣政策暫時不會轉(zhuǎn)向?qū)捤?。貨幣政策近期可能既不放松也不明顯收緊，監(jiān)管部門將增強(qiáng)貨幣調(diào)控工具的靈活性，適時進(jìn)行審慎預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　降息潮尚未終結(jié) 組合拳應(yīng)對熱錢

　　為刺激經(jīng)濟(jì)，以美國、日本為代表的經(jīng)濟(jì)體持續(xù)推進(jìn)量化寬松政策，如今產(chǎn)生了明顯的羊群效應(yīng)。5月2日，歐洲央行10個月來首次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，降至0.5%的歷史低位。5月3日印度央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點至7.25%。5月7日，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至2.75%，降至歷史低位。5月9日，韓國央行6個月來首次降息，下調(diào)利率至2.50%。5月13日，以色列央行意外宣布降息25個基點至1.5%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從目前降息的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度來看，未來三至五年，降息仍將是各主要經(jīng)濟(jì)體刺激復(fù)蘇的重要手段，降息潮遠(yuǎn)未結(jié)束。4月底，國際貨幣基金組織將今年全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)測由此前預(yù)期的3.5%調(diào)降至3.3%。這也意味各經(jīng)濟(jì)體因刺激經(jīng)濟(jì)需要大開貨幣“水龍頭”。美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克5月22日也明確表示，為刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在保持價格穩(wěn)定的前提下，美聯(lián)儲將延續(xù)當(dāng)前每月850億美元的資產(chǎn)購買計劃規(guī)模，直至美國就業(yè)市場出現(xiàn)顯著的改善跡象。

　　全球主要經(jīng)濟(jì)體競相實施貨幣寬松政策，外溢的流動性在加速流入亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。對于中國而言，經(jīng)濟(jì)增長乏力以及熱錢流入壓力，似乎為貨幣政策寬松提供了合適的機(jī)會。不過，面對外圍滾滾而來的熱錢，中國卻未采取與全球主要經(jīng)濟(jì)體同步的降息策略，而是通過“央票+正回購”的“組合拳”回籠市場資金，以凍結(jié)過多的流動性。

　　5月9日，央行發(fā)行了100億元91天期央票同時開展370億元28天期正回購操作。5月14日，央行再次進(jìn)行520億元28天期正回購操作，當(dāng)日央行再度發(fā)行了270億元3個月期央票，發(fā)行量較此前一周增長1.7倍；而16日，央行在進(jìn)行400億元28天正回購操作的同時，又發(fā)行了170億元3個月期央票，這也是央行首次在一周內(nèi)連發(fā)兩期相同期限央票。市場分析指出，央行正在積極采取央票、正回購的數(shù)量工具和行政監(jiān)管措施打出一套防范熱錢的“組合拳”。

　　信達(dá)澳銀穩(wěn)定價值基金經(jīng)理吳江表示，央票是常用的公開市場操作手段之一，使用央票進(jìn)行公開市場操作，對市場機(jī)構(gòu)而言靈活性好于同期限正回購。是否意味著政策收緊，取決于招標(biāo)利率、發(fā)行期限和回籠力度。從本次央票重啟的期限、發(fā)行數(shù)量和中標(biāo)利率來看，央行重啟央票發(fā)行主要是用于對沖快速增長的外匯占款。今年以來，央行公開市場操作趨于短期化、精細(xì)化。

　　相比上一輪降息潮，央行此次并未進(jìn)入國際貨幣寬松政策的隊列，而是以公開市場操作作為貨幣微調(diào)工具以應(yīng)對熱錢沖擊。專家指出，在目前情況下，降息操作的負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)比正面效應(yīng)大，考慮到通脹、資產(chǎn)價格上漲、熱錢流入等多種因素，降息并不是一個萬全之策。

　　申銀萬國宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇表示，從利率看，中外息差是這輪外資流入的關(guān)鍵因素，要降低資金流入的壓力，需要降息，但降息可能增加物價和房價上漲壓力。從匯率看，中國對人民幣不貶值的承諾降低了資金的匯率風(fēng)險，加劇了資金流入，需要增加匯率彈性，形成有升有貶的匯率機(jī)制，但在人民幣單邊升值的預(yù)期下，擴(kuò)大人民幣匯率波動幅度，可能會推動人民幣更大幅度升值。從準(zhǔn)備金率看，上調(diào)準(zhǔn)備金率毫無疑問是最有效的回籠資金的工具，但是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的情況下，這又可能讓人誤以為是一個緊縮信號，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利。

　　“現(xiàn)在來看的確是一個降息窗口，但最好不要輕易啟動降息?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及目前CPI數(shù)據(jù)尚能容忍，但降息會推高房價，對熱錢的流入很難起到抑制作用。與此同時，CPI下一階段可能會出現(xiàn)上升，隨著資源稅等價格稅改革的展開，物價水平的上漲會是一個令人擔(dān)憂的問題，此時釋放流動性并不是適當(dāng)?shù)倪x擇?！坝捎趪H貨幣體系存在缺陷，主要發(fā)達(dá)國家引導(dǎo)的貨幣政策往往會外溢到其他國家。發(fā)展中國家如果不考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾而盲目實施刺激政策，將給發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)帶來緩沖，待到發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)調(diào)整之后，發(fā)展中國家就會面臨清算?！?